吉贝尔-公司研究报告-小而美的创新药企销售改革激发活力-230503（20页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉贝尔（688566）小而美小而美的创新药企，销售改革激发活力的创新药企，销售改革激发活力 2023 年年 05 月月 03 日日证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)29.76 一年最低/最高价 16.03/34.90 市净率(倍)3.21 流通 A 股市值(百万元)2,402.69 总市值

2、(百万元)5,563.38 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.26 资产负债率(%,LF)11.55 总股本(百万股)186.94 流通 A 股(百万股)80.74 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）655 1,024 1,395 1,875 同比 28%56%36%34%归属母公司净利润（百万元）155 204 279 384 同比 35%32%37%38%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.83 1.09 1.49 2.06 P/E（现价&最新股本摊薄）35.97 27.

3、30 19.94 14.47 Table_Tag关键词：关键词：#稀缺资产稀缺资产#市占率上升市占率上升 Table_Summary投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）公司创新性和成长确定性、持续性，仍未被充分认知，估值具备较大上行空间；2）降压药人群、市场大，集采后存在机构性机会，看好尼群洛尔的稀缺性和商业潜力；3）公司销售改革于 2021 年启动，已有 4 个季度验证改革成效，23-25 年有望达 30-50%高增长。小而美的创新药企小而美的创新药企，销售改革激发活力。，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵。公

4、司已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药 JJH201501（氘代沃替西汀）进入 IIb 期临床，预计 25年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性，将成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药 JJH201601，与多西他赛相比，疗效、安全性等方面均有较大改善，已经获批临床。尼群洛尔片：尼群洛尔片：高血压伴高心高血压伴高心率领域优势明显，率领域优势明显，临床临床影响力逐渐体现。影响力逐渐体现。尼群洛尔片为国内首个一类复方降压药（CCB+BB），机制协同，可实现血压、心率双达标，被中国高血压防治指南（2018 年）等多部指南推荐。公司 2021 年销售改革，组

5、建尼群洛尔和 OTC 事业部，加大推广力度。集采后降压药厂家的推广动力下降，为新药腾出空间，公司的终端影响力将逐渐体现。国内高血压患者数量超 2.45 亿人，单纯高血压伴快心率患者比例达 38.2%，对应患者数量超 9.3 千万人；降压药终端市场超 550 亿元。我们预计，尼群洛尔片我们预计，尼群洛尔片销售销售峰值峰值可达可达 15-20 亿元，对应用亿元，对应用药人数仅药人数仅 62.5 万人，渗透率仅万人，渗透率仅 0.67%，市占率仅，市占率仅 2.7%；2023-25 年的年的销售额为销售额为 2.2/3.7/6.0/亿元，同增亿元，同增 294/70/60%。利可君片：利可君片：应用

6、场景广阔，市场应用场景广阔，市场远未远未饱和。饱和。利可君片为半胱氨酸衍生物，可升高白细胞，用于肿瘤、精神、传染多个科室。利可君片在不同区域、科室的开发仍不均衡，肿瘤科仍有较大空间，2022 年被纳入临床路径释义肿瘤疾病分册。升白药市场容量较大，2021 年规模 104.4 亿元。利可君片具有疗效明确、使用便利、价格便宜、不良反应小的特点。公司独家生产利可君原料药，格局较为稳定。我们预计，我们预计，随着公司拓展随着公司拓展“肿“肿瘤瘤+院外”院外”市场，市场，利利可君片可君片有望有望成为成为 10 亿元级亿元级品种品种，对应市占率仅，对应市占率仅 10%；2023-25 年的销售额为年的销售额