满帮集团-美股公司投资价值分析报告：效率赋能重塑行业生态网络货运龙头稳健增长-230503（40页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 39 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 效率赋能重塑行业生态，网络货运龙头稳健增长效率赋能重塑行业生态，网络货运龙头稳健增长 满帮集团（YMM.N）投资价值分析报告2023.5.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 廖原廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 联系人：李雷联系人：李雷 互联网科技融合 首席 杨清朴杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 李振寰李振寰 新零售分析师 满帮是国内数字货运龙

2、头，满帮是国内数字货运龙头，通过对车货资源通过对车货资源的整合和对中间环节的简化，实现的整合和对中间环节的简化，实现了更高的匹配效率和更低的运输成本。我们认为，标准化的货运交易流程带来了更高的匹配效率和更低的运输成本。我们认为，标准化的货运交易流程带来的效率提升的效率提升、先发优势带来的用户积累和网络效应、注重平台生态治理保障用、先发优势带来的用户积累和网络效应、注重平台生态治理保障用户权益是公司能够保持份额领先的关键。户权益是公司能够保持份额领先的关键。随着随着宏观宏观经济经济复苏及行业线上化率复苏及行业线上化率的的持续持续提升提升，公司有望保持稳健增长，而公司，公司有望保持稳健增长，而公司

3、在线交易服务和新业务在线交易服务和新业务的积极拓展的积极拓展亦有望贡献超额增长亦有望贡献超额增长。我们看好满帮在数字货运行业沉淀的能力壁垒以及增长我们看好满帮在数字货运行业沉淀的能力壁垒以及增长潜力，潜力，给予给予公司公司 2024 年年 30 x PE（Non-GAAP），对应），对应 115 亿美元市值，对亿美元市值，对应目标价应目标价 11 美元美元/ADS，首次覆盖给予公司“买入”评级。，首次覆盖给予公司“买入”评级。公司概况：连接货主和司机的网络货运平台，业务规模显著领先。公司概况：连接货主和司机的网络货运平台，业务规模显著领先。公司是国内网络货运龙头，通过直连货主和司机，打破信息壁

4、垒，提高车货匹配效率，为司货双方创造价值。目前，公司已建立规模效应显著的全国性道路物流网络，业务覆盖超 300 个城市，覆盖线路超 10 万条。2022 年，平台平均发货货主月活达 167 万（yoy+13%），履约司机数（LTM）达 352 万（同比持平），履约订单数为 1.2 亿（yoy-7%），GTV 达 2611 亿元（同比持平），是国内总交易额最大的网络货运平台。2022 年，公司实现营业收入 67.3 亿元（yoy+45%），宏观承压下仍然保持稳健增长；实现 Non-GAAP 净利润 14.0 亿元，Non-GAAP净利率达 20.7%（yoy+11pcts），盈利能力显著提升。根

5、据公司指引，公司预计 2023Q1 将实现收入 15.616.4 亿元（yoy+16.9%+23.0%）。行业趋势：线上化重塑行业生态行业趋势：线上化重塑行业生态，效率赋能传统货运，效率赋能传统货运。公路货运是我国主要的运输方式，但仍存在供需失衡、信息流通不畅、交易链条繁琐、运营效率偏低等诸多痛点。网络货运平台通过对车货资源的整合和对中间环节的简化，实现了更高的匹配效率和更低的运输成本，渗透率有望持续提升。根据灼识咨询预测，2026 年，我国网络货运市场规模有望达 7590 亿元，2021-2026 年 CAGR约 12%，线上化渗透率有望达 16.9%。从竞争格局看，网络货运平台基于网络效应

6、和规模优势，呈现强者恒强的趋势，头部效应持续强化，行业 CR3 从 2019年的 59%提升至 2021 年的 93%。其中，满帮始终保持行业龙头地位，市场份额从 2019 年的 33%提升至 2021 年的 61%。核心优势：核心优势：网络效应网络效应壁垒深厚，去中间化增厚双边价值。壁垒深厚，去中间化增厚双边价值。我们认为，标准化的货运交易流程带来的效率提升、先发优势带来的用户积累和网络效应、注重平台生态治理保障用户权益是公司能够保持份额领先的关键。模式创新：聚合零散供需，技术驱动提高匹配效率。模式创新：聚合零散供需，技术驱动提高匹配效率。根据灼识咨询，传统模式下货运经纪中间商抽成比例达 1