东华测试-公司投资价值分析暨跟踪报告之十四：国内结构力学测试龙头PHM业务成为新的业绩增长点-230501（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 5 月 1 日 公司研究公司研究 国内结构力学测试龙头，国内结构力学测试龙头，PHMPHM 业务成为新的业绩增长点业务成为新的业绩增长点 东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告暨跟踪报告之十四 买入（维持）买入（维持）东东华测试：科学仪器细分领域龙头，横向新业务迎收获期。华测试：科学仪器细分领域龙头，横向新业务迎收获期。公司是结构力学性能测试仪器领域龙头，横向开拓结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站等产品。公司全套系统均自主研发，具备自主知识产权。在国产替代持续深化、科学仪

2、器政策利好的背景下，公司 2022 年营收为 3.67 亿元，同比增长 43%；2023Q1 营收为 0.72 亿元，同比增长 55%。公司净利润也呈现稳步增长态势，2022 年净利润为 1.22 亿元，同比增长 52%；2023Q1 净利润为 0.10 亿元，同比增长 116%。我们认为公司横向拓宽的产品领域有望逐渐释放业绩，业务加速成长，有望迎来收获期。工业互联网助力工业互联网助力 PHMPHM 产业快速发展，差异化竞争推进国产替代。产业快速发展，差异化竞争推进国产替代。PHM（故障预测与健康管理）系统产品由软硬件组成。在工业互联网时代，精准高效的设备监测维护方案需求逐渐增长，根据亿渡数据

3、，2022 年全球 PHM 市场规模为 94 亿美元，预计 2026 年将会达 282 亿美元，2022-2026 年 CAGR 为 32%；2022 年我国 PHM 市场规模为 47 亿元，预计 2026 年将达 161 亿元，2022-2026 年 CAGR为 36%。PHM 系统的应用场景多元，根据华经产业研究院，PHM 系统下游应用场景中，航天军工、石油化工、风电、交通等领域占比分别为 26%、24%、12%、9%。随着系统可靠性与安全性逐渐被先进装备制造业和传统工业自动化升级所重视，叠加产业链自主可控趋势的催化，PHM 产品国产化诉求增强。研发创新及诊断分析能力为 PHM 企业的发展

4、核心竞争力，我国 PHM 产业企业有望通过提供本地化后续服务及技术支持，通过差异化竞争推进国产替代进程。公司公司 PHMPHM 产品产品销量销量营收双高增，重点发力民用领域。营收双高增，重点发力民用领域。PHM 系统业务为公司传统结构力学业务的衍生，该业务发展起步于桥梁检测，逐渐实现国产替代。公司PHM 相关产品包括硬件系统和软件平台，2022 年结构安全在线监测及防务装备PHM 系统和基于 PHM 的设备智能维保管理平台两大类产品均实现销量营收双高增，产品销量分别为 9405 和 402 套，同比增速为 71%和 93%；营收分别为0.82 和 0.32 亿元，同比增速为 70%和 94%，

5、公司产品应用于包括桥梁、设备、直升飞机、船舶、大型港机、风洞、轨道交通、地质、风电发电机、水闸、输电塔等多个领域，随着产品在各民用领域渗透加速，业务有望延续高增长趋势。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司深耕结构力学测试领域，横向开拓 PHM 及电化学工作站等产品，随着 PHM 产品应用场景持续开拓，有望迎来收获期。我们维持预测公司 2023-2025 年归母净利润为 2.43、3.37、4.46 亿元，折合 EPS 为 1.75、2.44、3.23 元。根据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司 58 元的目标价（23 年 33xPE），维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新产

6、品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）257 367 715 985 1,309 营业收入增长率 25.22%42.81%94.85%37.73%32.90%净利润（百万元）80 122 243 337 446 净利润增长率 58.91%52.17%99.18%39.11%32.22%EPS（元）0.58 0.88 1.75 2.44 3.23 ROE（归属母公司)（摊薄）16.18%20.30%29.