常熟银行-公司深度报告：三年龙场悟道微贷苦尽甘来-230504（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 常熟银行（601128.SH）深度报告：三年龙场悟道，微贷苦尽甘来 2023 年 05 月 04 日 如何成为小微标杆银行？常熟银行植根小微经济发达区域，经营机制不断向小微倾斜。逐渐锻造出“常农商微贷模式”，支撑小微金融量与质。从 2009 年引入 IPC 微贷技术，到 2013 年建立起”基于 IPC 技术的信贷工厂“模式，再到2017 年推出移动信贷平台（MCP），微贷核心技术逐渐成熟，支撑小微贷款高效投放的同时，资产质量在可比同业中长期处于领先水平。疫情三年，在压力中“重获新生“。2019 年以来，政策引导下，

2、国有大行小微业务参与度快速提升，对农商行市场份额形成挤压。受此影响，常熟银行净息差明显收窄，PB 估值从疫情前的 1.5 倍降至 0.9 倍。不惧挑战，常熟银行快速调整业务策略：1）重回下沉之路，2022 年末信用类贷款占比相比 2019 年实现翻番、个人经营贷户均规模明显回落，带来息差韧性；2）设立普惠金融试验区，向周边金融供给匮乏的农村县域渗透，开拓增长空间。参考日本疫后小微复苏情况，我们判断国内小微复苏弹性或较为可观，但节奏可能更温和。我们看好常熟银行的高成长性：1）我们认为银行普惠小微业务的“天花板”远未到来；2）异地布局优势突出，当前市占率较低（测算不足 0.5%），展业空间充足；3

3、）普惠金融试验区和村镇银行是异地扩张坚实力量，后者贷款贡献度持续提升，而投管行牌照赋予更多并购想象空间。我们测算，2023-2025 年，常熟银行贷款复合增速有望超 22%。高 ROE 是否可持续？近十年常熟银行 ROE 基本稳居上市农商行前三，未来常熟银行 ROE 提升的关键或在于：1）扩张无虞、净息差走过最难时刻背景下的利息净收入贡献度回升；2）资产质量稳定背景下的信用成本稳中趋降；3）科技赋能之下，“人海战术“依赖度逐渐减弱，叠加综合化的经营理念，管理费用增速继续放缓。此外，我们测算可转债转股，对 ROE 摊薄有限（约-1.6pct）。投资建议：小微标杆银行，高 ROE 仍可期 战略调整

4、叠加微贷模式支撑，常熟银行重回客户下沉之路，带来息差韧性。异地展业空间广阔，边区战略、村镇银行亦为高扩张重要驱动力量，净息差走过最难时刻，信用成本有望稳中趋降，高 ROE 仍可期。预计 23-25 年 EPS 分别为 1.22元、1.52 元和 1.89 元，2023 年 4 月 28 日收盘价对应 0.9 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。风险提醒：行业竞争加剧；业务拓展不及预期；测算可能存在误差。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8,809 10,019 11,611 13,588 增长率（%）15.1 13.7 15.9

5、 17.0 归属母公司股东净利润（百万元）2,744 3,339 4,166 5,171 增长率（%）25.4 21.7 24.8 24.1 每股收益（元）1.00 1.22 1.52 1.89 PE 8 6 5 4 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：7.81 元 分析师 余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱： 研究助理 于博文 执业证书：S0100122020008 邮箱： 相关研究 1.常熟银行（601128.SH）2023 年一季报点评：存贷两旺，息差

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