云铝股份-公司研究报告-绿铝龙头资产持续优化受益需求复苏机遇-230429（27页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 2929 日日 云铝股份云铝股份(000807.SZ)(000807.SZ)公司深度分析公司深度分析 绿铝龙头资产持续优化，受益需求复苏绿铝龙头资产持续优化，受益需求复苏机遇机遇 证券研究报告证券研究报告 铝铝 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 18.418.4 元元 股价股价 (2023(2023-0404-28)28)14.2214.22 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)49,314.35 流通市值流通市值(百万元百

2、万元)48,798.35 总股本总股本(百万股百万股)3,467.96 流通股本流通股本(百万股百万股)3,431.67 1212 个月价格区间个月价格区间 8.96/15.95 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.0 9.5 36.8 绝对收益绝对收益 5.7 5.9 39.5 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 相关报告相关报告 国资委控股绿电铝龙头，经营质量持续改善国资委控股绿电铝龙头，经营质量持续改善：深耕铝行业二十余载，产业链一体化布局:云铝股份前身为云南铝厂，以

3、绿色低碳为发展目标，已经打造了绿电铝完整产业链。截止至 2022年底，公司拥有铝土矿产能 294 万吨/年，氧化铝 140 万吨/年，炭素80 万吨/年，以及电解铝 305 万吨/年。公司控股股东中国铝业全球铝行业龙头，实控人为国务院国资委。营收维持高复合年增速，2022 年归母净利润创历史新高：公司 2022年实现营业收入 484.6 亿元，同比增长 16.08%，2017-2022 年营业收入年均复合增长率约 17%。归母净利润实现 45.69 亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润实现 43.46 亿元，同比增长 31.24%。资产负债率明显改善，现金流及盈利能力稳步提升：截止至 2

4、022 年底，公司资产负债率为 35.29%，同比下降 9.45pct。2020 年以来公司资产负债表持续改善，以经营活动现金流净额和带息债务的比值作为偿债能力的指标显著改善，以经营活动和归母净利润比值作为盈利质量的指标亦显示公司盈利质量提升。绿电铝规模领先，一体化打造优势护城河绿电铝规模领先，一体化打造优势护城河：绿电铝符合长期双碳目标，产能规模优势突出：2022 年 11 月发改委联合三部门发布有色金属行业碳达峰实施方案，要求“十五五”期间电解铝使用可再生能源占比 30%以上。公司产能全部分布于云南省内，截止至 2022 年底公司电解铝总产能 305 万吨，产能占比 6.9%，权益产能约

5、253 万吨，全口径产能仅次于中国宏桥、中国铝业。碳排放权全面定价后绿电铝溢价有望提升：据中国有色金属工业协会绿电铝评价及交易导则，单吨绿电铝与火电铝相比，减碳量12.06tCO2e，根据 2023 年 Q1 上海碳排放全配额均价 56.71 元/吨计算，公司 2022 年生产用电结构中绿电比例 88.6%，单吨绿电铝减碳成本为 606 元/吨。同时境外碳排放价格较国内仍有溢价，未来出口铝加工品或更青睐绿电铝。根据欧洲碳边境调整机制（Carbon Border Adjustment Mechanism，或 CBAM）的协议，其中产品包括钢铁、铝等领域将通过计算直接碳排放量进行征收碳税，收费标准

6、为 CBAM=碳含量 x(欧盟碳价-出口国碳价)。按 2023 年 Q1 碳价差计算为 581.5 元/吨，单吨绿电铝出口欧洲可节约 7012.3 元/吨。一体化打造原料自主可控，中铝协同效应可期：2022 年公司氧化铝产量 140 万吨，阳极碳素产量 80 万吨（不含索通云铝），按照一吨电解铝需要 1.94 吨氧化铝和 0.45 吨预焙阳极，公司氧化铝和阳极自-14%-4%6%16%26%36%46%2022-042022-082022-122023-04云铝股份云铝股份沪深沪深300300 999733100 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司