李宁-港股公司交接覆盖报告：引领国潮一切皆有可能-230501（24页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_Main 研究报告 Research Report 1 May 2023

2、 李宁李宁 Li Ning(2331 HK)交接覆盖：引领国潮，一切皆有可能 Leading Domestic Fashion,Anything is Possible:Transferring Coverage Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$56.90 目标价 HK$63.75 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 MSCI ESG 评级 BB 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission;no further distributi

3、on 市值 HK$149.99bn/US$19.11bn 日交易额(3 个月均值)US$103.55mn 发行股票数目 2,636mn 自由流通股(%)89%1 年股价最高最低值 HK$81.00-HK$40.60 注：现价 HK$56.90 为 2023 年 4月 24日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-3.1%-23.5%-5.7%绝对值（美元）-3.2%-23.7%-5.7%相对 MSCI China-0.7%-11.3%-3.1%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2

4、6,013 31,134 36,200 41,808(+/-)15%20%16%15%净利润 4,064 4,927 5,967 7,105(+/-)1%21%21%19%全面摊薄 EPS(Rmb)1.54 1.87 2.26 2.70 毛利率 48.8%50.1%50.6%51.1%净资产收益率 16.7%16.8%16.9%16.8%市盈率 32 27 22 19 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)运动行业景气度高，新疆棉事件短期刺激对国产品牌消费需运动行业景气度高，新疆棉事件短期刺激对国产品牌消费需求，长期改

5、变消费者购买心态。求，长期改变消费者购买心态。我们判断体育行业在国民经济、青少年教育、基础建设层面均有国家政策支持长期稳步持续发展。全球范围看，大中华地区仍将是未来 5 年运动服饰市场增速领先的区域，其中专业运动鞋增速最高，运动时尚市场规模最大。新疆棉事件长期 1）引导消费者将国产品牌纳入同等消费考虑、2）提升消费者通过穿着国产品牌产生的民族自信感。李宁核心竞争力在于李宁核心竞争力在于：稀缺品牌资产。稀缺品牌资产。创始人李宁系二十世纪最杰出运动员之一，李宁本人对于品牌有深远的意义和密不可分的联系，其与生俱来的专业运动 DNA 即使相较海外运动龙头 Nike、Adidas 等创始人背景同样具有相

6、当高的稀缺性。深深刻国潮元素和深厚民族自信的代表。刻国潮元素和深厚民族自信的代表。李宁本人在体育方面给国人带来了自信，“中国李宁”将成为李宁在国潮引领中的重要杠杆，而新疆棉事件也推动其成为直接的受益品牌。已建立具已建立具有高辨识度的研发科技和清晰的核心产品矩阵。有高辨识度的研发科技和清晰的核心产品矩阵。我们认为带来的长期正面影响包括1）科技可下放至基础款或拓展至其他品类提高产品溢价，2）消费者的购买因素从随机和渠道驱动升级为产品迭代驱动，从而形成更紧密的绑定。我们认为公司增长驱动在于：我们认为公司增长驱动在于：收入：2022 年李宁牌批发和零售业务店铺分别同比变动+95/265 家。公司持续优