2023大中客车行业国内、出海市场现状及头部企业竞争优势分析报告.pdf

1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告目录目录景气度：上行周期刚开始格局：头部企业优势增强盈利/估值：拐点正在出现受益标的：宇通客车+金龙汽车风险提示一、景气度：上行周期刚开始（客车属性：B2B生意模式 客车是B2B生意模式，与宏观经济的相关度弱于乘用车和重卡。座位客车：核心满足用户的中途出行（1-3小时为主），分为：团体客车/旅游客车等。公交客车：核心满足用户的中短途出行（尤其是市内），由地方公交车公司统一采购。校车：核心满足中小学生出行 需求，占比相对较小。7数据来源：交强险，东吴证券研究所图：2022年各类大中型客车的销量及结构图（交强险口径，单位：辆）02000400060008000

2、10000120001400016000座位客车公交客车校车其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%座位客车公交客车校车其他（客车总量复盘：周期轮回 2009年2022年客车行业完整经历了轮周期的上下。2009年-2015年：公交车电动化驱动了客车行业开启了5年左右上行周期。2016年-2022年：客车行业经历了6年的需求透支的“量-价-利”消化。8数据来源：中汽协，东吴证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%0100000200000300000400000500000600000700000客车合计YoY图：2009-2022年客车行业销量的变

3、化趋势（单位：辆）2016-2022年核心客车品类均处下行周期 大中客销量维度：2016年之后下滑主要来自于：1）座位客车受到动车&高铁的冲击；2）公交车需求透支；3）出口下行。公交车销量维度：2012-2016年受新能源补贴政政策刺激下，新能源公交车迎来爆发式增长，2017年开始消化透支需求。出口销量维度：2015-2020年海外出口因地缘政治，经济环境，汇率和疫情，出口市场出现波动向下。9数据来源：中汽协，中客网，东吴证券研究所图：大中客以2016年为分界点销量和份额变化（单位：辆）图：公交车客车销量趋势（单位：辆）图：客车出口销量走势（单位：辆）0%5%10%15%20%25%30%35

4、%020000400006000080000100000120000140000160000180000大中客份额备注：2005-2009年出口采用大中客口径近似计算0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100002000030000400005000060000700008000090000客车出口合计占比-30%-20%-10%0%10%20%30%050000100000150000公交客车合计YoY座位客车：高铁动车+疫情双重影响 座位客车核心与公路客运量/周转量相关。通过比较公路/铁路客运量，公路/铁路旅客周转量的长周期数据可知：1）动车&高铁普及对座位客车（团体/旅游等）造

5、成了实质性的影响且非常充分。2）3年疫情对客车/铁路均产生实质性的影响，旅客周转量均创历史新低。10数据来源：国家统计局，中客网，wind，东吴证券研究所图：2014年以来公路-铁路客运量走势图：2014年以来公路/铁路旅客周转量趋势0.00.51.01.5051015202014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-10公路客运量/亿人铁路客运量/亿人（右轴）05001,0001,5002,0002014-012014-

6、072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01公路旅客周转量/亿人公里铁路旅客周转量/亿人公里 展望2023-2025年：随着疫情影响逐步退出，居民出行逐步恢复正常，座位客车有望回升至2019年疫情以前水平。020000400006000080000座位客车图：座位客车持续消化高铁动车带来的影响（单位：辆）公交客车：消化新能源公交的透支需求 公交客车：2017年持续下行周期。特征：全国公交车保有量放缓