食品饮料行业深度：如何看待2023年的啤酒行业？-230427（19页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 04 月 27 日 食品饮料食品饮料 如何看待如何看待 2023 年的啤酒行业？年的啤酒行业？基本面：基本面：2023 年是啤酒行业年是啤酒行业有望有望延续高景气度的一年延续高景气度的一年。销量：低基数是行业景气度放大器，餐饮恢复是核心看点销量：低基数是行业景气度放大器，餐饮恢复是核心看点。外部环境扰动显著减弱，过去啤酒消费场景中现饮场景占比不断降低，2023 年初餐饮强势恢复，预计将贡献啤酒动销增量。啤酒销量低基数是行业景气度放大器。啤酒销量低基数是行业景气度放大器。2022 年 3-5 月啤酒产量分别

2、同比-10.3%/-18.3%/-0.7%，22Q2 上市啤酒企业普遍动销承压，低基数基础上的高弹性，带动 23Q2 是重点布局与观察时间点。吨价：吨价：2023 年是高端化加速之年。年是高端化加速之年。长期视角下中国高端化趋势方兴未艾、确定性强，未来行业均价有望超过 5000 元，其中市占率是啤酒龙头们高端化的基础和利润的来源，市占率当前高度集中，龙头有望充分受益于高端化红利，同时短期视角下，餐饮和夜场作为高加价率且相对封闭的消费场景，终端店主在产品选择上会更加倾向于高端产品，消费场景的恢复有望加速结构升级，预计 2023 年吨价提升幅度不弱于成本催生普遍提价的 2022 年。成本：吨成本压

3、力缓解，未来或出现负增长。成本：吨成本压力缓解，未来或出现负增长。2023 年吨酒视角下原材料价格预计将持平或小幅回落，带动吨成本压力缓解，预计吨成本同比+2-3%，当前大麦仍居高位、包材涨势趋停，整体来看吨价提升幅度高于吨成本上涨幅度，啤酒龙头有望释放毛利率弹性。近期澳麦事件或现转机，或利好行业成本压力进一步下行。费用费用&减亏增效：费用结构已经改善，提质增效红利持续释放。减亏增效：费用结构已经改善，提质增效红利持续释放。啤酒龙头过去 3年持续强化广宣投入，吨酒视角下广宣费普遍上行，主要系高端化趋势下厂家不断强化产品与品牌宣传所致，预计 2023 年消费场景复苏不会带动销售费用率上行；管理费

4、用率端预计持续稳中有降；减亏增效方面，啤酒龙头展现出较好的弱势区域及子公司扭亏为盈趋势，我们认为这是高端化背景下企业盈利能力提升的必然结果，2023 年有望持续释放扭亏为盈提振业绩的红利。估值：把握旺季投资机会，重视个股分化。估值：把握旺季投资机会，重视个股分化。复盘复盘 2022：旺季逻辑依旧，个股估值分化。旺季逻辑依旧，个股估值分化。行业旺季投资机会依然存在，但相较于此前 2022 年各啤酒龙头年内最高市值时间点各不相同，Beta 之上 Alpha 重要性凸显，以 2022 年最高市值时候各啤酒企业对应当年 PE 测算 2023 年市值空间，机会仍存，建议重点关注 Q2 布局期。展望展望

5、2023：Beta 之上，重视个股逻之上，重视个股逻辑演绎。辑演绎。把握个股核心逻辑与矛盾的重要性不断提升，在 Beta 景气度之上，2023年将延续较强的个股分化趋势。投资建议：看好投资建议：看好 Beta 行情，把握个股核心逻辑与矛盾行情，把握个股核心逻辑与矛盾。啤酒行业 2023 年有望延续此前高景气度，Beta 之上 Alpha 决定基本面业绩与估值演绎，当前核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒，重点关注华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。风险提示风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S0

6、680519070001 邮箱： 分析师分析师 郝宇新郝宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、食品饮料：2023Q1 基金持仓分析：震荡加仓，酒类增配2023-04-24 2、食品饮料：潜龙在渊，无需悲观成都糖酒会调研反馈2023-04-10 3、食品饮料：以稳为主，库存良性安徽白酒草根调研反馈2023-04-01 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000729.SZ 燕京啤酒 买入 0.