传音控股-公司研究报告-新兴市场手机迎复苏扩品类+互联网相继发力-230427（46页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 电子系统组装电子系统组装 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期 2023-04-26 收盘价（元）95.50 总股本（百万股）803.95 流通股本（百万股）803.95 净资产（百万元）15818.57 总资产（百万元）30846.49 每股净资产（元）19.68 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理

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3、互联”生态体系。传音控股成立于 2006 年，深耕手机市场十余年，旗下有 itel、TECNO、Infinix 三大品牌，随着公司持续拓展新兴市场带动份额提升+新兴市场人口红利释放，手机业务增长确定性强，目前扩品类+移动互联业务营收占比快速增长，公司正逐步打造“手机+扩品类+移动互联”的生态体系。宏观环境改善，宏观环境改善，新兴市场复苏新兴市场复苏助推公司手机出货量增长。助推公司手机出货量增长。去年，受美元加息+通胀加剧+粮价上涨等，手机销量承压，目前宏观环境逐渐改善：1）成熟市场非洲，公司市占率超 40%，未来享受人口红利+智能机渗透率提升，跟随大盘量价齐升；2）半成熟市场印孟巴，公司继续深

4、耕提份额+享受手机总量提升；3）新兴市场，公司份额较低，加大投入持续拓展，不断提高份额。扩品类业务市场空间大，有望成为公司第二增长曲线。扩品类业务市场空间大，有望成为公司第二增长曲线。公司扩品类业务包括家电和配件：1）非洲通电率逐年提高，家电市场规模大+非主流品牌市占率高，公司以 Syinix 为主，itel 和 Infinix 也布局家电，挤占非主流品牌提高份额，深耕本地化需求不断推新，户储和 fufu 机等新品销量可期；2）配件业务，公司 Oriamo 品牌受当地用户青睐，品牌影响力逐渐加大。移动互联业务蓝海市场，公司依靠手机高市占率提前卡位。移动互联业务蓝海市场，公司依靠手机高市占率提前

5、卡位。非洲地区互联网普及率提升速度快，为全球唯一超 10 亿人次的互联网蓝海市场，公司倚仗手机硬件入口提前布局，目前旗下多款月活千万级 APP，体内体外同时发力，百度前副总裁向总强势加盟，公司互联网业务进入新发展阶段。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：考虑到公司前期去库存，我们略微下修公司的盈利预测。预计公司 2023/2024/2025 年的营业总收入分别为 574.99、681.48 和 815.60亿元，同比+23.4%、+18.5%和+19.7%，预计归母净利润分别为 36.79、45.94和 57.10 亿元，同比+48.1%、+24.9%和+24.3%，对应 2023 年 4

6、 月 26 日收盘价的 PE 分别为 20.9、16.7 和 13.4 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、通胀加剧和美元加息。（注：传音控股为兴业证券科创板做市公司）主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)46596 57499 68148 81560 同比增长同比增长-5.7%23.4%18.5%19.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)2484 3679 4594 5710 同比增长同比增长-36.5%48.1%24.9%24.3%毛利率毛利率