宇通客车-公司研究报告-国外国内共振“一带一路”典范-230427（39页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究商用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇通客车（600066）国外国内共振，“一带一路”典范国外国内共振，“一带一路”典范 2023 年年 04 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.82 一年最低/最高价 6.89/13.82 市净率(倍)2.09 流通 A 股市值(百万元)30,596.64 总市值(百万元)30,596.64 基础数据基础数据 每股净资产(

2、元,LF)6.62 资产负债率(%,LF)49.72 总股本(百万股)2,213.94 流通 A 股(百万股)2,213.94 相关研究相关研究 宇通客车(600066)：宇通客车2016 年 12 月销量点评：全年销量超预期，龙头地位保障盈利能力 2017-01-04 宇通客车(600066)：宇通客车重大事项点评：新能源补贴到位，后期放量可期 2016-12-19 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）21,799 25,080 29,352 34,516 同比-6%15%17%18%归属母公司净利

3、润（百万元）759 1,394 2,008 2,753 同比 24%84%44%37%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.34 0.63 0.91 1.24 P/E（现价&最新股本摊薄）40.30 21.95 15.24 11.11 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 行业维度：行业维度：大中客行业大中客行业位于大周期的起点。位于大周期的起点。2009-2017-2022 年客车行业经历了一轮完整的周期轮回：公交车电动化普及与透支消化叠加三年疫情的冲击。空间来看：疫情后出行需求恢复+公交车替换周期+海外市场复苏，2023-2

4、025 年大中客行业总销量预计实现 9.6 万/11.1 万/13.1 万，同比+15%/+16%/+18%。格局来看：穿越长周期的验证，大中客行业形成了 1 超（宇通客车）+2 强（金龙汽车+中通客车）。国内座位客车格局集中，宇通市占率 40%+，金龙市占率 20%+；国内公交车格局较分散，宇通市占率 20%+，金龙市占率 15%+。出口市场总体延续国内格局。盈利/估值方面：2022 年行业盈利仍在磨底，宇通率先走出拐点。中期展望，量-价-成本-利有望盈利四重共振，净利润中枢有望持续回升。宇通客车宇通客车：持续高强度研发投入，大中客行业领导者持续高强度研发投入，大中客行业领导者。公司三十年深

5、耕大中客车市场，产品全覆盖 5-13 米各类客车，2022 年公司销售大型/中型/轻型客车 11755/11978/6465 辆，大中客占市场历年份额维持在 30%以上，乘 2009 年后公交电动化东风新能源客车峰值销量突破 2.5 万辆，目前销量中枢维持在 1.2 万辆以上，市场份额超过 20%。公司单车收入屡创新高，2022 年公司单车收入为 72 万元显著高于行业平均，2023 年Q1 实现 81 万元再创历史新高，客车产品呈现高端化趋势。2022 年公司主动筛选高风险订单“以量保利”效果显著，归母净利润实现 7.59 亿元，同比+23.7%，归母净利润率为 3.5%，同比+0.8pct

6、，成为行业下行期唯一实现历年正盈利的客车企业，跨过行业下行周期业绩呈现全面复苏态势，2023 年 Q1 净利润同比扭亏为盈，盈利端业绩兑现持续超预期。“技术输出”推动宇通出口的质变成长，未来“技术输出”推动宇通出口的质变成长，未来 3-5 年有望产值再造一个年有望产值再造一个中国市场中国市场。政策支持+疫情后经济复苏，一带一路国家客车需求提升；欧洲发达国家客车电动化加速，具备较大存量客车替换需求，客车出口市场总量于 2022 年达到 2.2 万辆，初步恢复到疫情前水平。公司出口从“产品输出”走向“技术输出”模式，从一带一路市场拓至欧洲高端市场，出口空间变大，盈利中枢提升，2022 年出口销量为