晨光新材-公司首次覆盖报告：功能性硅烷龙头加速进击气凝胶开启第二成长曲线-230427（24页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|晨光新材晨光新材 功能性硅烷龙头加速进击，气凝胶开启第二成长曲线 晨光新材（605399.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 605399.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 26.47 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 黄侃黄侃 S0800522070001 18818400628 相关研究相关研究 功能性硅烷龙头，布局产业链一体化。功能性硅烷龙头，布局产业链一体化。晨光新材是我国功能性硅烷龙头企业，产品涵盖功能性硅烷基础原料、中间体及成品，产业链一体化布局完善

2、，历年营收稳步增长，2016-2022 年 CAGR 达 34.3%。2021 年以来公司江西、宁夏、安徽基地加速扩产，产能快速提升，产品矩阵不断丰富。功能性硅烷行业竞争格局优化，公司产能领军行业。功能性硅烷行业竞争格局优化，公司产能领军行业。据 SAGSI，2021 年我国功能性硅烷产能 55.8 万吨，预计 2026 年将达到 90.1 万吨。随着行业供需格局变化，功能性硅烷价格下行接近部分企业成本线，同时环保要求从严，行业集中度有所提高。公司在建及拟建功能性硅烷中间体及成品产能规划处于行业首位，市占率可进一步提高。原材料自给原材料自给与氯化氢循环降低成本，公司长期竞争力强。与氯化氢循环降

3、低成本，公司长期竞争力强。公司配套原材料三氯氢硅产能，并采用干法回收使用氯化氢的方式降低成本，2022 年三氯氢硅价格同比提升 20%，公司自产原材料可规避价格波动风险。未来伴随公司产能提升，规模优势进一步显现，公司将在长期竞争中保持竞争优势。气凝胶需求快速放量，公司原材料自给优势显著。气凝胶需求快速放量，公司原材料自给优势显著。气凝胶是最优的绝热保温材料，下游需求快速放量，预计 2025 年我国气凝胶总市场规模将达到151.9 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 61.7%。公司利用三氯氢硅副产品四氯化硅为原材料生产正硅酸乙酯，具备原材料自给优势。公司气凝胶规划产能达 7.7 万吨，

4、位居行业前列，2023 年起将陆续投产。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.88/5.00/7.31亿元；EPS 为 1.61/2.08/3.04 元。考虑到行业目前处于估值底部，公司在功能性硅烷行业具备较大发展潜力且入局气凝胶将有效提升估值，给予公司 23 年 20 倍 PE 估值，对应 2023 年目标价 32.26 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：项目投产不达预期、价格与原材料成本波动、需求不及预期。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,697 1,947 2,063 3,4

5、98 4,961 增长率 127.5%14.7%6.0%69.6%41.8%归母净利润(百万元)537 639 388 500 731 增长率 320.9%19.0%-39.3%29.0%46.2%每股收益（EPS）2.23 2.66 1.61 2.08 3.04 市盈率（P/E）11.8 10.0 16.4 12.7 8.7 市净率（P/B）3.0 2.9 2.5 2.1 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%2%14%26%38%50%62%2022-042022-082022-12晨光新材有机硅沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 04 月 27 日 公司

6、深度研究|晨光新材 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 晨光新材核心指标概览.5 一、功能性硅烷龙头，产业链延伸持续扩容.6 二、深耕功能性硅烷行业，逆势扩张打开成长空间.9 2.1“工业味精”功能性硅烷，行业竞争格局优化.9 2.2 国内功能性硅烷龙头，全产业链布局优势强.12 2.2.1 客户与渠道广泛，产销率常年保持高位.12 2.2.2 成本优势与产能优势筑牢龙头地位.12 三、气凝胶开启第二成长曲线，优势显著.1