欧晶科技-公司研究报告-石英坩埚龙头企业“保供+客户+技术”优势领先-230426（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧晶科技欧晶科技（001269）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 95.46 元 目标目标价格价格 134 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)137.43 流通A 股股本(百万股)34.36 A 股总市值(百万元)13,118.65 流通A 股市值(百万元)3,279.66 每股净资产(元)9.56 资产负债率(%)42.97 一年内最高/最低(元)138.00

2、/18.78 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 熊可为熊可为 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 石英坩埚龙头企业，石英坩埚龙头企业，“保供保供+客户客户+技术技术”优势领先优势领先 短期：短期：原材料紧缺，原材料紧缺，保供为核心竞争力保供为核心竞争力 公司 22 年石英坩埚业务营收占比超 50%，产量 12.7 万只。行业层面看，在全年装机 400GW 的基础假设下，我们测算 23 年石英坩埚需求将超 100万只，原料端看，正如我们在高纯石英行业

3、报告中测算，由于下游装机仍高景气叠加 N 型占比的迅速提升，23-24 年高纯石英砂尤其内层砂较为紧缺。光伏坩埚内层砂占比与其寿命一体两面，因此，在石英坩埚企业短期更受制于上游原材料的保供背景下，更为优质原材料产出的坩埚将更稀缺，我们认为优质坩埚的价格传导也将更顺利，同时坩埚厂之间差距有望进一步拉大。2019 年，公司即与美国西比科的国内代理商签订 5 年的战略合作协议，保供时间覆盖高纯石英砂最为紧缺的两年，公司有望保持高产销。中长期：产品力中长期：产品力+客户绑定客户绑定，公司持续领先，公司持续领先 产品方面，公司具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，已完成 40 英寸太阳能级石英坩埚及 3

4、2 英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力；同时公司不断研发投入为未下游大硅片配套提供技术支持和储备。公司下游为硅片企业，由于下游集中度较高（中环隆基市占率超 40%），公司由于过往和中环渊源导致对单一大客户依赖程度较高，但反观隆基，其亦拥有自身配套的坩埚厂。虽采购量大使得公司售给中环产品价格有一定折扣，但总体来说产业链上下游粘性较强，单一大客户利大于弊，同时公司对中环的依赖也稳步降低，非中环客户石英坩埚销售占比从 20 年的16.6%提升至 21 年的 24%。综合公司的产品力，客户的拓展和绑定能力，我们认为中长期公司将在行业持续领先。光伏配套服务随中环扩产增长，降本空间较大光伏配套服

5、务随中环扩产增长，降本空间较大 除石英坩埚外，公司的光伏配套业务还包括硅材料清洗和切削液处理服务，均为成本加成模式，采用年度报价，且均为劳动密集型行业，客户以中环为主。在硅材料清洗业务方面，公司通过引入自动化设备进一步降本，同时随下游扩产规模化降本有望持续。投资建议：投资建议：公司目前仍有石英坩埚的技改和在建产能，在高纯石英砂较为紧缺背景下，石英坩埚业务有望量价齐升，同时，光伏配套服务将随着主要客户中环的扩产而相应扩产。我们预计公司 2023-2025 年归母净利 9.2、11.8、14.1 亿元，对应 PE 为 14、11、9 倍，参考可比公司估值，我们给予目标价 134 元/股，首次覆盖，

6、给予”买入”评级。风险风险提示提示：下游需求不及预期、合成石英砂进度超预期、公司扩产不及预期、客户高度集中、原材料价格波动、政策变化 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)848.40 1,433.84 4,150.42 4,624.63 5,166.53 增长率(%)51.53 69.01 189.46 11.43 11.72 EBITDA(百万元)224.54 386.08 1,163.01 1,474.87 1,714.51 归属母公司净利润(百万元)133.43 238.39 920.15 1,184.01 1,413.