医药行业深度报告：高值耗材集采影响下的行业变化及上市公司战略调整（更新）-230426（67页）.pdf

1、高值耗材集采影响下的行业变化及上市公司战略调整（更新）发布日期：2023年4月26日证券研究报告 医药行业深度报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。贺菊颖SAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号：ASZ591王在存SAC执证编号：S1440521070003朱琪璋SAC执证编号：S1440522070002朱红亮SAC执证编号：S1440521080001李虹达SAC执证编号：S1440521100006

2、研究助理：刘慧彬 2摘要 核心观点：市场对于耗材集采常态化开展已有预期，随着集采规则的持续优化，悲观预期边际改善。集采后上市公司战略调整方向包括成本优化、加强创新、赛道拓展、海外布局等。高值耗材和IVD板块有不少成长性较好的公司，在集采前估值较高，对于长线投资人而言，集采落地前后或可发掘较好的低估值加仓机会。我们复盘了几家公司受集采影响的业绩和股价走势，认为集采对公司的影响可分为四个阶段，集采结果公布至集采结果执行一年内可能会出现业绩和估值拐点。集采背景下的赛道选择及投资建议：建议关注集采已落地、长期渗透率提升空间大的人工关节，行业空间大增速高、集采已落地、国产化率有望快速提升的电生理等领域，

3、长期渗透率提升空间大、预计集采影响有限的TAVR/神经介入/外周介入等赛道，以及多产品线布局的平台型公司的投资机会。高值耗材集采常态化开展，覆盖品类持续扩容。近年来高值耗材集采趋于常态化开展，覆盖品类持续增加，根据国家医保局关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知，预计心血管耗材、骨科耗材、普外科耗材、神经外科耗材、IVD等品类将成为今年重点的耗材集采覆盖方向。集采的规则设计持续优化，脊柱国采规则引导企业形成稳定价格预期。关节国家集采按照采购需求、企业供应能力、产品材质等条件设置了分组，并增加了组间防倒挂的复活机制；脊柱国家集采增加了降幅达到特定水平可直接中标的规则三，有利于形成稳定

4、的价格预期。降价幅度来看，关节、脊柱的价格平均降幅分别为82%和84%，相对此前冠脉支架集采93%的降幅也更为温和。续约情况来看，以冠脉支架为代表的部分产品续约规则相对温和，价格出现一定幅度提升，2022年11月的国家冠脉支架期满接续采购中，中选产品的平均价格为770元/根，较首次集采平均价格上涨约10%。集采短期可能带来降价或估值压力，集采结果公布至集采结果执行一年内可能出现业绩或估值拐点。集采对行业的影响可分为四个阶段：1）预期形成阶段：在集采正式文件尚未发布至集采结果公布前，市场对集采不确定性的担忧可能影响反映在估值层面；2）集采结果公布后：若集采降幅较大，可能导致短期内经销商拿货意愿下

5、降，企业销量受到一定影响；3）集采正式执行后：国产龙头企业的销量多呈现增长态势，对报表的影响取决于能否以量补价，业绩受益或受损均有可能；4）集采执行一年后：若出厂价下调幅度较大，集采结果执行一年后将进入价稳量增阶段，公司业绩有望迎来拐点、回归高增长。QVjXgVUZjXjWtQmPnP6MdN6MpNnNmOtQiNoOsOjMoMrO8OnNxOuOrMrOMYnPvN3摘要 行业格局变化：推动国产化率提升，国产龙头企业有望受益。集采后进口品牌终端价降幅相对较大，导致进口产品渠道利润大幅压缩，对经销商的吸引力降低，进口品牌的渠道优势降低，国产厂商的份额有望有升。龙头企业在生产制造、渠道物流、

6、销售推广、研发能力等方面的规模化优势有望进一步凸显，行业集中度预计将持续提升，国产龙头有望获得更大市场份额。集采后上市公司战略调整：成本优化、加强创新、赛道拓展、海外布局。1）成本优化：集采降价对企业利润率带来一定压力，企业多加强了成本管控，包括提升上游原材料自产比例、数字化精益生产、提升规模效应等方式；2）加强创新：高值耗材行业龙头普遍重视研发创新，在新术式、新产品、新材料等领域持续加大研发投入，持续推进产品迭代和术式升级，以抵御集采带来的业绩压力；3）赛道拓展：部分公司通过自主研发或外延并购方式拓展新产品线，布局竞争格局相对较好、短期集采压力不大的细分领域，如有源设备、手术机器人、诊断设备