佳禾食品-公司首次覆盖报告：植脂末龙头再起航咖啡注入成长新动力-230426（39页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/饮料乳品饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 佳禾食品佳禾食品（605300.SH）2023 年 04 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/25 当前股价(元)18.50 一年最高最低(元)21.13/11.67 总市值(亿元)74.00 流通市值(亿元)10.65 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.58 近 3 个月换手率(%)242.26 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 植脂末龙头植脂末龙头再启航再启航，咖啡注入成长新动力，咖啡注入成长新动力 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 初敏（分析师）初敏（

2、分析师）张宇光（分析师）张宇光（分析师） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790520030003 现制饮品配料现制饮品配料领先领先供应商供应商，多领域布局成长可期，多领域布局成长可期 佳禾食品深耕植脂末领域二十余载，2015 年外延切入咖啡、植物基优质成长性赛道。2022Q1-Q3 公司业绩受疫情影响阶段性承压，实现利润 0.6 亿元，同比下滑 45.3%。我们认为公司研产销一体化服务模式护城河坚固，B 端客户资源丰富合作稳定，短期看短期看随终端需求、原材料价格、产能瓶颈等前期承压因素随终端需求、原材料价格、产能瓶颈等前期承压因素皆迎来皆迎来拐点拐点，预计预计业绩逐季向

3、好改善业绩逐季向好改善；展望未来，随国内咖啡、燕麦奶需求渗透加速，公司咖啡、植物基业务有望接棒中远期成长。我们预计公司我们预计公司 2022-2024 年实现归年实现归母净利润分别为母净利润分别为 1.17/2.37/3.74 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为 0.29/0.59/0.93 元，当前股价对元，当前股价对应应 PE 为为 63.2/31.3/19.8 倍倍，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级。中低端中低端现制现制奶茶奶茶刚需刚需配配料料，植脂末现金牛业务，植脂末现金牛业务稳扎稳打稳扎稳打 植脂末口感佳、成本低、易储存，可替代价格昂贵的牛奶脂肪，现阶段仍是中低端现

4、制奶茶的刚需配料。据中国连锁协会，低线城市现制茶饮渗透率不足 20%，中低端奶茶下沉市场空间充足，预计 2020-2025 年中低端茶饮规模 CAGR 超过20%。受益于现制茶饮市场增长红利，公司 2021 年植脂末营收规模达 18.57 亿元，收入占比 77.4%，长期为稳定现金牛。新产能释放新产能释放后植脂末总产能达到后植脂末总产能达到 25.5 万万吨吨整体整体翻倍翻倍，进一步保障稳定供给能力，为业绩重启增长保驾护航。前瞻布局前瞻布局咖啡咖啡/植物基植物基优质赛道，打造公司第二优质赛道，打造公司第二/三增长曲线三增长曲线（1）咖啡）咖啡：低渗透、高复购、多场景产品属性推高行业天花板。供需

5、多因素共振推动持续现磨咖啡行业持续向好，艾瑞咨询预计 2020-2024 年 CAGR 高达 32%2024 年规模有望超过 1900 亿元。公司前瞻布局咖啡产业，具备全品类咖啡产品具备全品类咖啡产品供应能力，供应能力，同时同时精准卡位冷萃咖啡液、冻干咖啡粉等高景气精准卡位冷萃咖啡液、冻干咖啡粉等高景气细分细分赛道赛道，连锁咖，连锁咖啡品牌新客户订单进展顺利啡品牌新客户订单进展顺利，2023Q1-Q3 咖啡业务实现营收 1.38 亿元。同比+134%。（2）植物基）植物基：公司积极把握燕麦奶健康新风尚，发力 C 端扩展能力边界，2023Q1-Q3 植物基业务实现营收 0.69 亿元，同比+82

6、%。风险提示：风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,874 2,399 2,516 3,162 3,899 YOY(%)2.1 28.0 4.9 25.7 23.3 归母净利润(百万元)216 151 117 237 374 YOY(%)-20.5-30.2-22.4 102.2 58.0 毛利率(%)24.5 13.6 12.1 16.0 18.9 净利率(%)11.5 6.3 4.7 7.