东富龙-公司投资价值分析报告：国内领先制药装备服务商一体两翼熨平周期-230426（52页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 51 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内领先制药装备服务商，一体两翼熨平周期国内领先制药装备服务商，一体两翼熨平周期 东富龙（300171.SZ）投资价值分析报告2023.4.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业 首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 药品和创新产业链首席分析师 S1010522030002 王凯旋王凯旋 药品产业链分析师 S1010522120001 东富龙是国内领先的制药装备综合服务商，短期来看，受益于抗体、疫苗等东富龙是国内领先的制药

2、装备综合服务商，短期来看，受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，叠加新冠疫情催化，生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，叠加新冠疫情催化，公司公司业绩业绩实现快速增长。中长期来看，公司坚持“一体两翼”的战略规划，一方面公实现快速增长。中长期来看，公司坚持“一体两翼”的战略规划，一方面公司持续加大海外市场拓展力度和司持续加大海外市场拓展力度和提高提高客户覆盖客户覆盖率率，致力于成长为全球综合性，致力于成长为全球综合性制药装备主流供应商制药装备主流供应商；另一方面公司积极围绕大分子和另一方面公司积极围绕大分子和 CGT（cell and gene therapy，细胞基因治疗

3、细胞基因治疗）产业链进行前瞻布局，有望打破产业链进行前瞻布局，有望打破 CAPEX（capital expenditure，资本开支资本开支）周期；叠加公司定增产能扩张，我们认为公司未来周期；叠加公司定增产能扩张，我们认为公司未来业绩持续稳健增长确定性强。综上，我们给予公司业绩持续稳健增长确定性强。综上，我们给予公司 2023 年年 PE 21x，对应目，对应目标价标价 30 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级。国内领先制药装备龙头企业，整体解决方案深耕下游市场。国内领先制药装备龙头企业，整体解决方案深耕下游市场。东富龙成立于 1993年，历时近 30 年发展为提供制药

4、系统工程整体解决方案的全球性综合化制药装备服务商，业务涵盖制药装备、医疗技术与科技、食品装备工程三大板块。公司近年来业绩亮眼，一方面由于生物制药、CDMO 以及 CGT 领域的下游需求快速崛起，叠加新冠疫苗和特效药物的研发生产需求，带来相应的上游制药装备市场增量；另一方面公司通过自主创新研发以及并购参股积极拓宽产品线，不断丰富业务结构，看准新冠疫情时机加速国产替代和海外布局，实现业绩的快速增长2021 年公司实现营收 41.92 亿元，同比增长 54.8%；净利润达 8.28 亿元，同比增长 78.6%；2022年前三季度公司实现营收 38.17 亿元，同比增长 32.43%，净利润达 6.0

5、4 亿元，同比增长 8.29%。全球制药上游增长稳健，生物药新需求带来高成长契机。全球制药上游增长稳健，生物药新需求带来高成长契机。全球制药装备行业规模呈稳步增长趋势，而近年来伴随下游治疗技术的进步和不断迭代，以细胞基因治疗和多特异性药物为代表的新兴技术商业化潜力巨大，未来全球生物药上游需求有望快速扩张根据 Meticulous-research 的统计，2018 年全球生物制药工艺设备和耗材市场规模为 112 亿美元，且预计到 2023 年为 223 亿美元（对应 CAGR 为 14.8%）。而国内制药上游装备/耗材企业经过多年发展和国际化布局，竞争力不断提升，特别是在传统制剂加工和包装领域

6、；以往由于品牌壁垒，国产制药装备全球影响力仍然有限，但基于交付周期和服务优势，替代进口已成为一种趋势，特别是新冠疫情期间，海外企业响应速度明显受限，无法满足国内外药企快速扩大产能的需求。我们认为未来国内制药上游领先企业有望凭借本土新兴需求/工程师红利/国际化布局，在新分子加速迭代的浪潮中，争夺更多全球市场份额，具备超过两百亿元的营收规模/千亿市值潜力。围绕“一体两翼”战略布局，多元化围绕“一体两翼”战略布局，多元化+国际化有望引领未来发展。国际化有望引领未来发展。公司致力于成长为全球综合性制药装备主流供应商，为此公司制定了“一体两翼”的产品发展战略。“一体”指提高公司核心业务的全球渗透率，国际