登康口腔-公司研究报告-口腔护理赛道龙头品类拓展多点开花-230426（28页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 登康口腔登康口腔（001328）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 美容护理/个护用品 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 31.58 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)172.17 流通 A 股股本(百万股)42.18 A 股总市值(百万元)5,437.25 流通 A 股市值(百万元)1,332.03 每股净资产(元)8.13 资产负债率(%)25.65 一年内最高/最低(元)65.00/30.

2、51 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 口腔护理赛道龙头，品类拓展多点开花口腔护理赛道龙头，品类拓展多点开花 专业专业口腔护理行业龙头口腔护理行业龙头，核心品牌“冷酸灵”深入人心，核心品牌“冷酸灵”深入人心。22 年实现营业收入 13.13 亿元，同比+14.95%，19-22CAGR 为 12%，产品覆盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，22 年核心产品成人牙膏收入占比80%，产品持续多元化、高端化。品牌矩阵齐

3、全，成人口腔护理核心品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”，儿童口腔护理赛道推出“贝乐乐”品牌，以及高端婴童品牌“萌芽”。中国口腔护理用品中国口腔护理用品行业复合增速约行业复合增速约 4.4%，消费趋势多元化、高端化，消费趋势多元化、高端化，品，品类增速靓丽多点开花类增速靓丽多点开花。22 年全球市场规模为 509.6 亿美元，17-22 年CAGR2.3%，总体维持增长趋势。中国口腔护理用品市场 22 年规模 482 亿元，17-22 年 CAGR4.4%，中国口腔护理市场增速高于全球，人均口腔支出 136 元，较日韩、美国均有较大提升空间。中国牙膏市场规模 312 亿元，

4、为口腔护理占比最大品类，电动牙刷、漱口水 2016-2021 年的 CAGR分别为 33.80%、39.10%，新品类增速靓丽。国货崛起份额持续提升国货崛起份额持续提升，牙膏品类市场集中度高，牙膏品类市场集中度高，21 年年 CR5 约约 59.5%。2015-2022 年，本土品牌契合消费者美白、护龈、抗糖、清新口气等多样化、差异化需求推陈出新，渠道上深耕线下，线上通过电商等新媒体渠道推广，实现市场份额增长。（1）口腔护理赛道集中度高：22 年口腔清洁用品零售渠道 CR10 约 70.7%，（2）头部国货品牌占比持续提升，云南白药市占率从 2015 年的 11.50%提升至 2022 年的

5、13.50%，登康口腔市占率从 2015 年的 3.60%提升至 2022 年的 4.40%。2021 年云南白药、登康口腔在整体牙膏线下市场市占率分别为 23.86%、6.83%。差异化产品迎合市场需求，功能性、儿童差异化产品迎合市场需求，功能性、儿童产品、电动产品多点开花产品、电动产品多点开花。功效类产品中，抗敏感牙膏市场规模持续增长，2021 年线下抗敏感牙膏市场零售规模达 27.48 亿元，份额持续提升。儿童产品 20 年市场规模约 48亿，同比+13.5%，渗透率 36.1%，行业增速快，渗透率提升空间大。2020年电动牙刷的市场规模为 185 亿元，行业渗透率从 2016 年的 1

6、.5%提升至2020 年的 8.7%。抗敏细分赛道领导品牌抗敏细分赛道领导品牌，成人成人/儿童儿童/牙刷产品市占率靠前，四大产品矩阵牙刷产品市占率靠前，四大产品矩阵多点开花多点开花。2022 年成人/儿童/电动/口腔医疗及美容护理产品的收入分别11.88/0.99/0.05/0.19 亿元。公司产品研发优势强，冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率约 60%。牙膏线下市场份额约 6.83%、销量份额约 9.95%，21年公司儿童牙膏/牙刷线下零售市场份额分别为 7.15%、5.66%。产品毛利率基本维持稳定，成人口腔护理毛利率均在 40%左右，儿童口腔护理产品毛利率 19-21 年为 55%左右，22