建发国际集团-港股公司投资价值分析报告：国资信用深耕精铺成长龙头跻身蓝筹-230426（26页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 25 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 国资信用深耕精铺，成长龙头跻身蓝筹国资信用深耕精铺，成长龙头跻身蓝筹 建发国际集团（01908.HK）投资价值分析报告2023.4.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈聪陈聪 基础设施和现代服务产业首席分析师 S1010510120047 张全国张全国 房地产和物业服务行业联席首席分析师 S1010517050001 刘河维刘河维 房地产和物业服务分析师 S1010523030004 公司依托国资信用，规模快速增长，尤其是公司依托国资信用，规模快速增长，尤其

2、是 2021 年之后，公司更展示出明显年之后，公司更展示出明显的信用边际优势，并抓住机遇，聚焦核心城市，提高土储质量，在房地产行业的信用边际优势，并抓住机遇，聚焦核心城市，提高土储质量，在房地产行业的大波动中脱颖而出。展望未来，公司良好的区域布局，稳健的资产负债表，的大波动中脱颖而出。展望未来，公司良好的区域布局，稳健的资产负债表，优质的开发产品，都有助于公司继续扩大市场份额，巩固核心优势。我们给予优质的开发产品，都有助于公司继续扩大市场份额，巩固核心优势。我们给予公司公司 30 港元港元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。快速崛起的行业新领军房企

3、快速崛起的行业新领军房企。建发国际集团是厦门地方国企建发集团的成员企业，建发房产的子公司。公司 2014 年借壳上市以来，快速发展成为全国性的开发企业。2022 年，公司实现销售金额 1691 亿元，同比增长 2.5%。2017 年以来，公司销售金额 CAGR 达 75.7%。2022 年，公司实现营业收入 996 亿元，同比增长 82.6%；归母净利润 49 亿元，同比增长 38.9%。2017 年以来，公司营业收入和归母净利润的 CAGR 分别达到 83.6%和 56.4%。市场化激励，高市场化激励，高比例比例分红。分红。公司于 2021 年和 2022 年推出两轮限制性股权激励，合计计划

4、授予不超过 1.35 亿股，占公司截止 2022 年末总股本的 7.8%。此外，管理层持股平台持有公司 2022 年末 3.0%的股份。通过管理层持股平台和股权激励计划，公司保障了董事、高管、核心骨干的利益与股东利益高度一致。2022年，公司计划每股派息 1.3 港元，股利支付率达到 47%，按 4 月 25 日收盘价测算，股息率超过 5%。拿地聚焦核心城市，把握土地市场战略窗口期拿地聚焦核心城市，把握土地市场战略窗口期。公司坚持深耕精铺的策略，聚焦于核心城市群和公司大本营福建省内。2022 年，福建省内、长三角等核心城市群，合计贡献了公司 88%的权益销售金额和 71%的土地储备。公司抓住土

5、地市场战略窗口期，积极获取高质量的土地。2022 年，公司新获取 48 宗土地，总可售货值 1474 亿元，占当期销售金额的 87%。公司凭借良好的信用，充分补充了一批高质量的土地。截至 2022 年末，公司可售货值达 2501 亿元。未来，预计这部分土地将帮助公司进一步提高销售规模，改善盈利能力。公司兼顾开发速度和产品品质的高质量开发能力，也是公司的核心护城河。财务稳健，融资通畅，有序扩表。财务稳健，融资通畅，有序扩表。公司一方面通过权益融资，缓解杠杆压力，另一方面也积极促成销售回款，形成资金流入流出的良性循环。截止 2022 年末，公司三道红线维持绿档，现金短债比达 5.5 倍，财务高度安

6、全，全年综合融资成本同比下降 36bps 至 4.33%。风险因素：风险因素：公司获取土地进度不及预期的风险；行业恢复不及预期，政策出台不及时的风险；行业进一步下行，公司继续出现减值的风险；行业信用风险；公司所在区域竞争激烈的风险。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司已经凭借信用驱动的窗口期拿地以及可信赖的开发能力，跻身于行业一线公司之列。展望未来，我们认为公司有望继续提升市场占有率，巩固盈利能力优势。我们预计公司 2023/24/25 的 EPS 为3.03/3.67/4.28 元/股。我们通过绝对估值法（NAV）和相对估值法（PE）对公司进行估值，认为公司的 NAV 处于 28.