佳禾食品-公司研究报告-盈利拐点已至第二成长曲线值得期待-230426（29页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 饮料乳品饮料乳品 盈利拐点已至，第二成长曲线值得期待盈利拐点已至，第二成长曲线值得期待 核心观点核心观点 公司深耕植脂末 20 余年，产能规模国内领先。在持续做大植脂末主业的同时，实行多元化业务发展，涵盖咖啡及植物基产品等。公司研发实力突出，通过产品定制化与众多知名新式茶饮企业建立紧密合作。疫情期间头部茶饮企业逆市扩张，23 年加速恢

2、复。同时经销渠道的中小企业以及海外市场亦逐步回暖，客户结构改善带来利润率提升。成本端 2020 年以来承压明显，年初以来上游核心原材料价格均有回落趋势，成本端压力已经进入下行阶段，毛利率有望修复。同时，公司引入先进技术设备，布局咖啡全品类产品。近年销售增长迅速，已经接近 2 亿规模，且在下游茶饮企业纷纷布局咖啡业务的趋势下，有望凭借合作关系逐步导入咖啡产品销售。核心内容核心内容 植脂末头部企业，多元化业务布局植脂末头部企业，多元化业务布局 公司深耕植脂末 20 余年，产能规模国内领先。在持续做大植脂末主业的同时，实行多元化业务发展，涵盖咖啡及植物基产品等。拥有佳禾、晶花、金猫、佳芝味、非常麦等

3、核心品牌，以及三大生产基地布局，产品远销海内外。公司研发实力突出，通过产品定制化与众多知名新式茶饮企业建立紧密合作。需求复苏及成本需求复苏及成本下行下行，植脂末，植脂末主业利润率拐点已至主业利润率拐点已至 疫情期间头部茶饮企业逆市扩张，23 年加速恢复。同时经销渠道的中小企业以及海外市场亦逐步回暖，客户结构改善带来利润率提升。成本端 2020 年以来承压明显，年初以来上游核心原材料价格均有回落趋势，成本端压力已经进入下行阶段，毛利率有望修复。咖啡及植物基业务增长迅速，有望成为第二曲线咖啡及植物基业务增长迅速，有望成为第二曲线 我国咖啡市场仍在快速成长期，且人均消费量仍远低于世界水平。公司引入先

4、进技术设备，布局咖啡全品类产品。近年销售增长迅速，已经接近 2 亿规模，且在下游茶饮企业纷纷布局咖啡业务的趋势下，有望凭借合作关系逐步导入咖啡产品销售。此外，在环保和健康意识影响下，植物基市场发展迅速，公司该业务持续保持翻倍以上的同比增速，预计 22 年有望突破亿元规模。首次评级首次评级 增持增持 安雅泽 SAC 编号:S1440518060003 SFC 编号:BOT242 菅成广 SAC 编号:S1440521020003 SFC 编号:BPB626 发布日期：2023 年 04 月 26 日 当前股价：18.07 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现

5、（%）1 个月 3 个月 12 个月-1.85/-1.50 19.04/18.71 10.18/4.08 12 月最高/最低价（元）20.61/12.25 总股本（万股）40,001.00 流通 A 股（万股）5,757.59 总市值（亿元）72.28 流通市值（亿元）10.40 近 3 月日均成交量（万）225.35 主要股东 柳新荣 32.26%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -16%4%24%44%2022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1

6、/252023/2/252023/3/25佳禾食品上证指数佳禾食品佳禾食品(605300.SH)(605300.SH)A 股公司深度报告 佳禾食品佳禾食品 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测与估值盈利预测与估值：预计 2022-2024 年收入分别为 24.2/32.1/41.6 亿元，同比增 1%/32.3%/29.8%，预计归母净利润 1.27/2.65/3.84 亿元，同比增长-16.0%/109.1%/45.0%。2022-2024 年 EPS 分别 0.32/0.66/0.96 元，对应 PE 估值 59/28/20 倍，给予“增持”评级。风险提示风险提示：下游大客户加大自建产能；原