海信视像-公司深度报告三：迈向全球冠军之路-230425（23页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 黑色家电黑色家电 迈向全球冠军之路迈向全球冠军之路深度三深度三 核心观点核心观点 2022 年海信全球销量第二，我们认为未来海信市占率和利润率将进一步提升。1）复盘三星发展历程，三星主要通过产业链垂直一体化构筑竞争壁垒；而当前时点中国龙头企业在产业链上更具优势。2）由于竞争格局更优，近年来海外黑电盈利水平高于白电，海信存在利润率提升空

2、间。3）未来海信凭借产品力提升和体育营销提高品牌影响力，市占率和盈利水平有望上一个台阶。摘要摘要 三星电视如何成为第一？海外黑电利润率又为何高于白电？三星电视如何成为第一？海外黑电利润率又为何高于白电？三星抓住技术变革机遇实现垂直一体化，掌控面板稀缺资源，通过长期的研发和品牌营销投入，连续 17 年保持全球电视份额第一。海外黑电行业竞争格局更优，因此近年来盈利水平高于白电。韩系品牌韩系品牌失去竞争壁垒，国产品牌能够挑战全球第一吗？失去竞争壁垒，国产品牌能够挑战全球第一吗？中国大陆厂商推动全球面板产能扩张，韩国厂商竞争壁垒被瓦解，下游品牌处在同一起跑线。韩系仍然领跑彩电市场，以海信为代表的国产品

3、牌份额持续提升，有望带动品牌实力和盈利能力的增强。海信视像技术与产品高端化，品牌营销助力全球化。海信视像技术与产品高端化，品牌营销助力全球化。海信布局上游核心底层技术，ULED 电视性价比突出，凭借低价优势抢占市场份额，跻身全球第二，同时通过体育营销提升品牌影响力，推动海外市场产品结构高端化，挑战全球第一，盈利能力有望增强。投资建议：投资建议：国产品牌与国际高端品牌处在同一起跑线，海信通过布局显示产业链和加大品牌营销投入，推动海外产品结构升级，以及盈利水平提升。我们预测 2023-2025 年公司实现归母净利润21.48/24.87/28.65 亿元，对应 EPS 为 1.64/1.90/2.

4、19 元，当前股价对应 PE 为 13.09/11.31/9.82 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：市场需求下降、面板价格反弹、人民币汇率波动等。重要财务指标重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)46,801.13 45,738.12 49,838.80 54,626.75 59,652.49 YoY(%)19.04-2.27 8.97 9.61 9.20 净利润(百万元)1,137.77 1,679.11 2,147.98 2,486.72 2,864.63 YoY(%)-4.83 47.58 27.92 15.77 15.20 毛

5、利率(%)15.75 18.22 18.39 18.45 18.71 净利率(%)2.43 3.67 4.31 4.55 4.80 ROE(%)7.07 9.57 10.90 11.21 11.44 EPS(摊薄/元)0.87 1.28 1.64 1.90 2.19 P/E(倍)24.72 16.75 13.09 11.31 9.82 P/B(倍)1.75 1.60 1.43 1.27 1.12 资料来源：iFinD 中信建投 维持维持 买入买入 马王杰 SAC 编号:S1440521070002 发布日期：2023 年 04 月 25 日 当前股价：21.51 元 主要数据主要数据 股票价格

6、绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 21.87/22.21 39.86/39.53 106.83/100.72 12 月最高/最低价（元）22.18/9.45 总股本（万股）130,765.22 流通 A 股（万股）128,908.12 总市值（亿元）281.28 流通市值（亿元）277.28 近 3 月日均成交量（万）1206.50 主要股东 海信集团控股股份有限公司 30.02%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 2023-03-26【中信建投黑色家电】海信视像(600060):海信视像深度二：剖析国内彩电格局变化之谜 2022-10-