旭光电子-公司研究报告-氮化铝放量可期半导体零部件提升估值空间-230423（34页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 氮化铝放量可期，半导体零部件提升估值空间 旭光电子(600353)归母归母净利润首次突破一亿元，新领域开始贡献收入净利润首次突破一亿元，新领域开始贡献收入 公司前身为国营旭光电子管厂，作为老牌三线军工企业，公司经过几十年的发展，取得了长足的进步。2022 年公司业绩表现亮眼，实现营业收入 11.41 亿元，归母净利润 1.00 亿元，较去年同比增长 72%。从 2020 年起，公司开始涉足军工军品、电子陶瓷领域，近年来新领域业务开始为公司贡献收入，占比不断提升。目前公司已经形成电真空器件、电子陶瓷、军工军品的综合性业务布局。氮化铝陶瓷氮化铝陶瓷定增加速发

2、展，有望成为新增长点定增加速发展，有望成为新增长点 氮化铝陶瓷因其优秀导热性及与硅相匹配的热膨胀系数，在电子行业有着广泛的应用，成为新一代散热基板和电子器件封装的理想材料。同时，氮化铝在半导体设备零部件也有广泛应用，特别是静电吸盘产品，随着设备功率的提升，氮化铝卡盘渗透率将会显著提高。根据氮化铝粉体与制品产业发展研究报告数据推算，预计到 2025 年，国内氮化铝粉体的市场规模将超过 15 亿元，氮化铝陶瓷基板市场规模有望达到百亿元，而目前国内企业产值占比仍较低，未来国产替代空间大。2022 年，公司募资 5.5 亿元发展电子陶瓷业务建设产线，凭借粉板一体化优势，预计达产后平均可新增销售收入 9

3、.4 亿元，实现 1.84 亿元净利润。未来氮化铝陶瓷业务有望成为公司新的增长点。电子管电子管受益受益于新领域需求，开关管维持龙头地位稳健于新领域需求，开关管维持龙头地位稳健发展发展 公司的电真空器件业务分为电子管和开关管。在电子管业务方面，公司生产的电子管在国内有绝对优势，全球范围内具有较强竞争力；近年来光刻机、可控核聚变等新领域带动大功率电子管需求，公司作为国内稀缺大功率发射管生产商有望从中受益。开关管方面，目前公司与宝光股份占领大部分市场。2022 年公司开关管毛利率开始回升，未来有望恢复至疫情影响前的正常范围，公司将继续作为行业龙头稳定发展。军品业务军品业务享受竞争优势，盈利能力可观享

4、受竞争优势，盈利能力可观 军品业务由易格机械和睿控创合两个子公司负责。易格机械生产精密结构件，凭借蜡模铸造加工一体化优势，业绩增长迅猛，四年来 CAGR 达到 22%，根据公司公告，未来三年公司预计累计实现净利润 1.5 亿元。睿控创合生产嵌入式计算机，享受国产替代优势，并购后两年营业收入均超出预期 1000 万元以上，同时近年来睿控净利润率不断提高。收入与利润的提升主要系旭光并购睿控后实现了大量资源对接后高价值新产品销售收入增加所致。未来公司在军品业务方面也将有较大发展空间。投资建议投资建议 我们认为公司近几年产业布局在不断扩张，从传统电真空器件领域逐步向电子陶瓷、军工军品方向布局。在电真空

5、器件保持行业 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：13.19 Table_Basedata 股票代码股票代码：600353 52 周最高价/最低价：15.81/5.75 总市值总市值(亿亿)76.43 自由流通市值(亿)74.56 自由流通股数(百万)577.52 Table_Pic 分析师：刘奕司分析师：刘奕司 邮箱： SAC NO：S1120521070001 联系电话：-20%-10%0%10%2023/012023/04旭光电子沪深300Table_Date 2023 年 04 月 23 日 仅供机构投资者使用

6、证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 龙头地位的基础上，氮化铝业务发展潜力极大，有望成为公司全新的增长点，军工军品业务也在持续改善公司的产业结构。1.电子陶瓷业务 公司电子陶瓷业务包括氮化铝粉体、氮化铝基板、氮化硅基板、HTCC 及结构件等，广泛应用于散热基板、结构陶瓷、功能材料、惰性耐热材料、热交换器件、填充材料等细分市场。随着公司募投建设项目的不断推进，陶瓷业务将成为公司新的增长点，我们看好公司未来电子陶瓷业务持续发展。2.电子管业务 公司电子管业务包括功率广播发射管和高功率射频振荡用发射管等，广泛应用于光刻机、可控核聚变