南方航空-公司研究报告-新一轮航空大周期正在徐徐展开之南航篇-230425（38页）.pdf

1、南方航空南方航空(600029.SH)(600029.SH)：新一轮航空大周期正在徐徐展开之南航篇新一轮航空大周期正在徐徐展开之南航篇评级：评级：评级：买入上次评级：首次覆盖最新收盘价：7.59股票代码：股票代码：60002952 周最高价/最低价：8.42/5.54总市值(亿)1375.38自由流通市值(亿)1375.38自由流通股数(百万)18120.90分析师：分析师：游道柱游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2023年4月25日1-14%-7%0%7%14%22%2022/042022

2、/072022/102023/012023/04相对股价%南方航空沪深300 171479本篇报告主要观点本篇报告主要观点 卷首语：周期波动增加航空的魅力卷首语：周期波动增加航空的魅力。我们认为，任何一个行业均兼具周期属性和成长属性，只是两个属性占比差异而已。对于全服务航空而言，其长期成长性吸引力不够，但具备出现中短期足够有吸引力波动的机会（比如2010年、2015年）。南方航空：国内机队规模最大的航司南方航空：国内机队规模最大的航司。2022年南方航空客运飞机879架，为国内最大的航司。根据公司的经营计划，预计2025年客运飞机数量达到1040架，2019-2025年累计增幅为22.6%。长

3、期角度，长期角度，中国航空出行还在成长期，三重因素将会推动中国航空板块净利率中枢抬升。中短期角度，中短期角度，我们预计2019-2025年民航飞机累计增长18%、民航需求累计增幅为38%，随着民航需求从恢复式增长到自然增长的逐步验证，新一轮航随着民航需求从恢复式增长到自然增长的逐步验证，新一轮航空大周期正在徐徐展开。空大周期正在徐徐展开。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们预计南方航空2023-2025年营收为1545.29亿元、1873.99亿元和2139.36亿元，归母净利润分别为34.65亿元、182.03亿元和271.18亿元（EPS分别为0.19元、1.00元和1.50元），对

4、应2023年4月24日收盘价7.59元PE分别为39.69倍、7.56倍和5.07倍。考虑南方航空作为国内机队规模最大的航司，在这一轮航空向上的周期中，也将兑现其业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。2盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）101,644 87,059 154,529 187,399 213,936 YoY（%）9.8%-14.3%77.5%2

5、1.3%14.2%归母净利润（百万元）-12,103-32,682 3,465 18,203 27,118 YoY（%）-11.6%-170.0%110.6%425.4%49.0%毛利率（%）-2.5%-21.6%7.8%16.4%19.0%每股收益（元）-0.75-1.90 0.19 1.00 1.50 ROE-17.9%-79.6%7.8%29.0%30.2%市盈率-10.12-3.99 39.69 7.56 5.07 PWiWgVQVhViXtQtQpNbRdNbRpNnNoMnOfQmMrNlOmOsM6MoOvMMYnQwPuOsRrO3目录目录contents01 卷首语：周期波动

6、增加航空的魅力02南方航空：国内机队规模最大的航司03长期角度：行业成长期+净利率中枢抬升04中短期：新一轮航空大周期正在徐徐展开05盈利预测及投资建议06风险提示07华西交运团队近期深度报告目录 41 1卷首语：周期波动增加航空的魅力卷首语：周期波动增加航空的魅力 1.1 1.1 长期角度：中国全服务航空被认为不是好赛道长期角度：中国全服务航空被认为不是好赛道行业角度：行业角度：我们在2022年8月9日外发的深度报告航空困境反转研究三部曲：疫情后航空需求展望提到，航空出行渗透率（增速）取决于机票价格和人均可支配收入，其成长期是一个缓慢而又漫长的过程。公司角度公司角度：我们认为，由于全服务航空