铖昌科技-公司研究报告-星载相控阵芯片核心供应商受益卫星互联网快速发展-230425（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月2525日日无评级无评级铖昌科技（铖昌科技（001270.SZ001270.SZ）星载相控阵芯片核心供应商，受益卫星互联网快速发展星载相控阵芯片核心供应商，受益卫星互联网快速发展核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告通信通信通信设备通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：马成龙联系人：袁文翀联系人：袁文翀021-60933150021-S0980518100002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价128.38 元总市值/流通市值14355/3589 百万元52 周最高价/最低价162

2、.66/26.02 元近 3 个月日均成交额312.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内民营有源相控阵收发国内民营有源相控阵收发（T/RT/R）芯片自主研发领军企业芯片自主研发领军企业。T/R芯片是相控阵雷达核心元器件，公司拥有完整的T/R芯片自主设计技术，产品已在卫星领域形成规模应用，并逐步延展到军用雷达等领域。公司产品在星载等领域应用已形成较高的技术与客户壁垒，产品毛利稳定在70%以上。公司于2022 年5月上市，募集资金持续聚焦投入在自研T/R芯片及下游应用领域。公司2022年营收2.8 亿元（同比+31.7%），归母净利润1.3 亿元（同比-1

3、7%）。低轨宽带卫星及军用雷达在低轨宽带卫星及军用雷达在“十四五十四五”期间发展迅猛，公司受益行业发展期间发展迅猛，公司受益行业发展。公司T/R芯片产品作为相控阵雷达核心元器件，主要应用在遥感SAR（合成孔径雷达）卫星、低轨宽带通信卫星和军用雷达等领域。1 1）遥感遥感SARSAR 卫星卫星：我国规划遥感SAR卫星超百颗，实际发射十余颗，发展空间大。遥感SAR 卫星主要应用有源相控阵天线进行信息采集，对应T/R芯片单星价值量大超千万元/星；公司在该领域深耕多年，为其营收奠定良好基础。2 2）低轨宽带通低轨宽带通信卫星：信卫星：我国该领域正处于起步阶段，“十四五”规划超过百颗，预计23年开始逐步

4、发射，行业在未来三年发展加速；我们测算预计到 2025 年 T/R芯片在该领域市场规模超过 30 亿元，公司作为稀缺民营企业以及核心供应商，受益通信卫星行业加速发展。3 3）地面雷达：）地面雷达：军工电子行业景气度高，我们预计军用雷达T/R 芯片市场2025 年市场规模超百亿元。公司星载产品属宇航级（技术标准高于军用级地面雷达），正向军品加速拓展。公司作为稀缺民营公司作为稀缺民营T/RT/R 芯片供应商芯片供应商，具备完整射频芯片设计能力具备完整射频芯片设计能力，在星载应在星载应用已形成较高技术和客户壁垒用已形成较高技术和客户壁垒。具备T/R 芯片设计能力的主流公司为中电科13 所、中电科55

5、 所和铖昌科技，公司是民营企业T/R 芯片稀缺标的，是上市公司中我国低轨宽带卫星T/R芯片唯一供应商。高分系列遥感SAR 卫星对相控阵设计定制化及性能要求高，公司在该领域已成为元器件核心供应商，满足客户需求形成客户粘性的同时积累了深厚星载相控阵技术。作为民营企业，公司产品性价比高、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强。投资建议投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为4.2/5.4/7.6亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/4.0亿元，对应PE分别为68/49/36X。公司作为上市公司中星载相控阵 T/R 芯片唯一民营供应商，受益行业发展，有望在未来三年受益我国低轨宽带卫

6、星建设，成长性高于同类可比公司。首次覆盖，考虑到短期估值较高，暂未给予投资评级，建议关注。风险提示风险提示：新技术产品研发展不及预期；市场竞争恶化；政策及军费开支缩减风险；军方项目回款周期慢影响现金流；存货跌价风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)211278387544761(+/-%)20.6%31.7%39.4%40.4%39.9%净利润(百万元)160133212295399(+/-%)251.7%-17.0%59.4%39.3%35.2%每股收益（元）1.911.191.