啤酒行业深度报告：群雄逐鹿共天下加速高端化进程-230424（56页）.pdf

1、20232023 年年 0404 月月 2 24 4 日日群雄逐鹿共天下群雄逐鹿共天下，加速高端化进程加速高端化进程 啤酒行业深度啤酒行业深度报告报告推荐推荐(首次首次)投资要点投资要点分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 行业相对表现行业相对表现表现 1M 3M 12M 非白酒(申万)-1.12.4 19.1 沪深 300-0.2-3.60.5 市场表现市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究高端高端化化成效成效显著显著，行业集中度持续提升，行业集中度持续提升 1 1）供给供给端端：2013 年中国啤酒产量达高峰至 5065 万千升，随后逐年下滑，20

2、17 年基本企稳。2017 年伊始，啤酒企业开启高端化，竞争策略由“份额优先”转向“利润优先”，高端化成效逐步在供需两端凸显，2021 年啤酒产量回升至 3562 万千升，同增 4.4%；2 2）需求需求端：端：2013 年啤酒消费量 5394 万千升，2014-2018 年 CAGR 为-6.7%，高端化开启后消费需求开始反弹，2019-2021 年啤酒消费量由 3796 万千升增至 3857万千升；3 3）行业容量行业容量：2019-2021 年啤酒市场规模由 1581亿元增至 1795 亿元，2 年 CAGR 为 6.6%，2 2017017-20212021 年年 C CR5R5均吨价

3、由均吨价由 32753275 元元/吨升至吨升至 3 3974974 元元/吨吨，4 4 年年 CAGRCAGR 为为 5 5%，市场市场规模及吨价增长规模及吨价增长系高端化策略下产品结构调整所致系高端化策略下产品结构调整所致。4 4）竞争）竞争格局格局：2017-2021 年啤酒行业 CR5 市占率由 76%升至 93%，寡头格局明确，集中度不断提升，品牌盈利能力持续提升。短期短期继续继续量价齐升，中长期降本增效及高端化量价齐升，中长期降本增效及高端化 我们认为啤酒未来有四大趋势：1）短期量升趋势：疫前即饮渠道销量占比 51.5%，2020 年后降至 48.5%，疫后修复将显著增加短期销量；

4、2）短期价升、包材成本回落趋势：近两年包材及大麦价格上升致成本承压，2021 年行业进入新一轮提价周期；3）中期降本增效趋势：2014 年开始，啤酒企业开始关停旧厂，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒产能利用率由2016 年 50%-73%升至 2021 年 60%-80%，产能利用率上移；4）长期高端化趋势：高端化为行业发展必然趋势，目前我国啤酒吨价 639 美元/吨，较美国 1627 美元/吨仍有较大提升空间，精酿啤酒进入高增长阶段，有望加快行业高端化进程。行业评级及投资策略行业评级及投资策略 我们我们给予给予啤酒啤酒行业“行业“推荐推荐”评级评级，重点推荐重庆啤酒、青岛重点推荐重庆啤酒、青岛啤

5、酒、华润啤酒、燕京啤酒啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、乐惠国际。乐惠国际。风险提示风险提示 宏观经济下行、原材料价格上涨、高端化进程及推荐标的业绩不及预期、行业政策变动等风险，报告中中美啤酒产业对比存在经济、文化等背景差异，相关比较结果仅供参考。-20-1001020304050(%)非白酒沪深300行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 20232023-0404-2 21 1 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 2022E

6、2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 000729.SZ 燕京啤酒 12.91 0.12 0.21 0.27 107.58 61.48 47.81 买入 600132.SH 重庆啤酒 107.16 2.61 3.42 4.16 41.06 31.33 25.76 买入 600600.SH 青岛啤酒 114.35 2.72 3.32 3.88 42.04 34.44 29.47 买入 603076.SH 乐惠国际 42.72 0.18 0.97 2.06 237.33 44.04 20.74 买入 029