中科蓝讯-公司研究报告-下游白牌景气逐步回暖新品切入品牌市场-230425（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 25 日 增持增持（首次首次）下游白牌景气逐步回暖，新品切入品牌市场下游白牌景气逐步回暖，新品切入品牌市场 TMT 及中小盘/电子 当前股价：68.38 元 中科蓝讯是中科蓝讯是国内白牌音频国内白牌音频 SOC 龙头厂商，受益于下游龙头厂商，受益于下游 TWS、智能音箱等产品、智能音箱等产品景气度逐步回暖景气度逐步回暖，公司高端产品公司高端产品“讯龙讯龙三代”芯片三代”芯片进入量产阶段进入量产阶段，引领公司进，引领公司进军中高阶品牌市场军中高阶品牌市场，同时，同时积积极布局智能手表、物联网、极布局智能手表、物联网、W

2、iFi SOC，有望，有望打开新打开新一轮成长空间。一轮成长空间。首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。中科蓝讯为国内领先的中科蓝讯为国内领先的无线无线音频音频 SoC 生产商生产商。公司成立于 2016 年，主要产品包括 TWS 蓝牙耳机芯片、非 TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能手表芯片、物联网芯片、WiFi 蓝牙智能芯片等产品。20182021 年公司营收与净利润迅速增长，主要受益于 TWS 耳机市场处于爆发增长阶段。2022 年下游需求不振导致业绩有所下滑，实现营收 10.8 亿元，同比-4%，归母净利润 1.41 亿元，同比-38%。2023Q1 随着下游需求逐渐

3、复苏，公司业绩同比回升，实现收入 3.07 亿元，同比+34%，归母净利润 0.49 亿元，同比+23%。2023 年 2 月公司发布股权激励，明确中长期成长目标，考核标准为 2023-2025 年公司营收达到 14/18/23.5 亿元，复合增速约为 30%。音频音频 SOC：下游下游白牌白牌 TWS 等产品等产品需求有望需求有望逐渐逐渐复苏，复苏，推出推出新品新品切入品牌市场切入品牌市场。公司是白牌无线音频 SOC 龙头，全球中低端 TWS 市场仍然具备较大的渗透率提升空间，2022 年疫情、通胀等原因导致下游 TWS 需求疲软，2023 年白牌需求有望领先恢复。同时 AIGC 带动 AI

4、 语音助手等功能升级，有望成为行业下一创新重点。公司产品性能已接近行业领先水平，作为国内 RISC-V 先行者，核心技术自主可控程度高，可充分满足市场差异化的应用需求。2022 年公司新品“讯龙三代”低功耗智能可穿戴 SoC 芯片进入量产阶段，正持续进行市场和客户推广工作，“讯龙三代”系列芯片的推出将助力公司从白牌市场向品牌市场进军。除了 TWS 之外，公司音频 SOC 在智能音箱、语音玩具等下游亦具备成长空间。其他芯片：积极布局其他芯片：积极布局智能手表智能手表、物联网、物联网、WiFi SOC 芯片，打开新一轮成长空间。芯片，打开新一轮成长空间。智能手表方面智能手表方面，IDC 预计 23

5、 年可穿戴市场将从 22 年的需求下行中开始恢复，智能手表增速快于智能穿戴整体增速，21-26 年 CAGR+6.3%。公司穿戴芯片系列应用全面覆盖智能穿戴、全功能手表应用、蓝牙电话与屏显等，2023 年公司已推出讯龙三代可穿戴 SoC 产品，其中 BT895x 高端穿戴手表系列已经实现量产，2023 上半年基于该平台开发的高阶智能手表将实现成品量产，出货量有望快速增长。物联网物联网及及 WIFI：IoT Analytics 预计全球物联设备连接数将从 2022 年的 144亿台增加至 2025 年的 270 亿台，而 WiFi/BT 是 IOT 常见的接入方案，根据 22年报，公司完成第一代

6、蓝牙控制 SoC 芯片工程样片的设计工作并进入流片阶段，同时完成了 Wifi 蓝牙低功耗智能物联网 SoC 芯片工程样片设计工作，并于近期完成工程样片 MPW 流片，有望成为下一成长点。投资建议。投资建议。中科蓝讯是国内领先的音频 SoC 生产商，受益于下游景气度回暖、新品打入品牌市场。我们预测公司 23/24/25 年营收为 14.51/19.17/24.67 亿元，归母净利润为 2.39/3.24/4.43 亿元，对应 EPS 为 1.99/2.70/3.69 元，对应 PE 为34.4/25.3/18.5 倍，低于可比公司估值，考虑到公司在国内音频 SoC 市场的独特定位和新品成长空间，