德科立-公司研究报告-光模块翘楚800G打开成长新空间-230422（20页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 04 月 22 日 德科立德科立（688205.SH）光模块光模块翘楚翘楚，800G 打开成长新空间打开成长新空间 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内电信光模块翘楚，脱胎于中兴光电子，深耕光传输行业二十余载，是我国光模块市场，尤其是电信侧长距离光模块市场的重要参与者。在数字中国大背景下，运营商云加码云基建与数据要素利用，对于大型数据中心之间互联建设的需求将进一步上行，有望带动长距离传输光模块景气上行。同时，随着全球 AGI 需求，带动计算卡加速放量，与之配套的数据中心高速

2、光模块加速进入全新景气周期。双重景气周期下，公司有望迎来全新增长机会。深耕行业深耕行业 20 载，技术扎实的电信光模块翘楚。载，技术扎实的电信光模块翘楚。公司前身是于 2000 年成立的无锡中兴光电子。公司从掺铒光放大器起步，经过 20 余年行业耕耘，产品覆盖了光模块、光放大器与光传输子系统。公司光模块产品技术领先，在相干与非相干领域均拥有高端产品布局，同时面向数通侧的 800G 光模块正按计划研发与生产。公司下游客户包括中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信、诺基亚、ECI 等多家全球主流电信设备以及制造商、国内三大运营商和国家电网等国内外行业高端客户。相干下沉，长距离光模块打开天

3、花板。相干下沉，长距离光模块打开天花板。相干光模块与传统的数通光模块相比，具有传输距离长的特点，但其价格往往也较高。过去相干光模块往往用于城域网、骨干网等电信侧核心网络。近年来，随着相干光模块成本出现一定程度下降，同时数据爆发下传输网升级、超大型数据中心、分布式数据中心等加速发展，相干光模块应用范围加速下沉与扩展。德科立深耕长距离传输多年，在长距非相干与相干光模块行业均有深厚布局，有望充分受益相干下沉。“AI+数据要素”景气双击，光模块周期反转加速。数据要素”景气双击，光模块周期反转加速。随着 AI 大模型的训练、迭代与推理需求高速增长，HPC 建设需求加速释放。当下，通信性能已经成为限制高端

4、计算卡与高端计算集群性能发挥的关键因素。HPC 内部的光模块扩容与升级迫在眉睫。同时，我国光模块行业在全球具有较好的比较优势，国内龙头厂商直供北美核心客户，为德科立等二线数通厂商打开了供应链天花板。国内来看，随着“国资云”与数据要素下，国内运营商数据中心建设加速，用于数据中心间的传输网建设有望迎来景气周期，电信侧光模块有望加速走出 5G 下行周期。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入为 10.02/13.74/17.84 亿元，净利润为 1.72/2.28/2.87 亿元。公司是光模块行业“灰马”，产品与技术布局蓄势待发，随着相干下沉趋势与 AI 带动下的全球

5、光模块景气周期来临，公司有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：算力发展不及预期，算力发展不及预期，5G 建设不及预期建设不及预期，关键假设存在误差的风关键假设存在误差的风险险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）731 714 1,002 1,374 1,784 增长率 yoy（%）10.0-2.340.3 37.1 29.9 归母净利润（百万元）126 102 172 228 287 增长率 yoy（%）-11.2-19.669.5 32.2 26.0 EPS 最新摊薄（元/股）1.30 1.04 1.77

6、 2.34 2.95 净资产收益率（%）19.1 5.4 8.5 10.1 11.3 P/E（倍）62.7 78.0 46.0 34.8 27.6 P/B（倍）12.0 4.2 3.9 3.5 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 20 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通信设备 4 月 20 日收盘价(元)81.49 总市值(百万元)7,927.35 总股本(百万股)97.28 其中自由流通股(%)24.00 30 日日均成交量(百万股)3.16 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S06805190