桃李面包-公司研究报告-疫后复苏投资机会展望：长期竞争力犹存格局加速改善经营拐点已至-230420（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 桃李面包桃李面包(603866)(603866)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-20 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/04/19 6 个月目标价（元）收盘价（元）14.13 12 个月股价区间（元）11.2621.35 总市值（百万元）18,836.69 总股本（百万股）1,333 A 股（百万股）1,333 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Table_Pi

2、cQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-11%-13%-5%相对收益-15%-12%-4%Table_Report 相关报告 桃李面包（603866）：22Q1 收入延续改善，华东增长靓丽，维持买入-20220420 食用油行业深度报告：稳定成长清晰格局，海外龙头指引方向-20230402 次高端白酒股价深度复盘系列（一）-20230331 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：王铄证券分析师：王铄 执业证书编号：S05505220300

3、04 13585842297 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 长期竞争力犹存，格局加速改善，经营拐点已至长期竞争力犹存，格局加速改善，经营拐点已至-桃李面包疫后复苏投资机会展望桃李面包疫后复苏投资机会展望 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 基本面经营低点已过，复苏逻辑有望逐季兑现。基本面经营低点已过，复苏逻辑有望逐季兑现。回顾过去三年，公司受疫情扰动，基本面持续承压，2019-2022 年公司收入 cagr 为 5.8%，对比2016-2019 年公司收入 cagr 为 19.5%，近三年降速明显。分区域看，疫情管控期间对东北区域冲击较大，导致部分优势流通网点

4、受损，今年预计呈现逐步恢复，东北地区收入提速至大个位数左右。华东近两年呈现逆势加速增长，一方面华东区域近两年新产能持续释放，带动公司加速拓展空白城市及终端网点，同时 2022Q2 公司在上海疫情期间抓住机遇发挥供应链响应效率，积极对接社区团购模式，带来华东市场的品牌拉力进一步提升，华东有望延续向上增长势能。华南、西南、华北等其他区域受人流减少或疫情管控影响均呈现一定需求疲弱，预计今年在人流恢复、场景恢复等驱动下，需求呈现提速，整体复苏逻辑可期。多重因素影响下利润阶段性承压，多重因素影响下利润阶段性承压，利润弹性有望逐年释放利润弹性有望逐年释放。2022 年公司 净利率 9.6%，较 2021

5、年/2020 年分别下滑 2.5pct/5.2pct，利润率降至 2011年以来的最低点，盈利能力下滑主因毛利率持续承压，其原因可归结为退货率上行、折扣率提升、原材料及物流成本压力等三方面因素。除了大宗原料普涨是宏观因素外，退货率、折扣率、运费率的提升都和疫情封控、门店经营的不确定性有关，因此一旦外部环境边际改善，毛利率改善的确定性很大。测算以上三方面因素改善下，净利率提升幅度约 3-4%。考虑公司成本端或有不确定性，以及公司或在外部环境好转下，或加大对新兴成长市场的投入及拓展力度，中性预期下，2023 年净利率改善 1.0pct 至 10.6%，对应利润增速在 26%。公司核心优势不变，格局

6、变化已验证其竞争壁垒，短保赛道长期潜力依公司核心优势不变，格局变化已验证其竞争壁垒，短保赛道长期潜力依然较大。然较大。疫情放开下，公司今年兼具短期改善逻辑与利润弹性，且作为短保龙头，长期成长路径延续，2024-2025 年预计将延续加速扩张态势。疫情考验下，竞争态势回归理性，部分竞品已呈现区域退出态势，格局端的加速集中将利好于头部企业强者恒强。盈利预测：盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.0 亿元/9.8 亿元/11.6 亿元，分别同比增长 26%/22%/18%，对应 PE 分别为 23x/19x/16x，维持买入评级。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期、食品安