皖维高新-公司研究报告-业务多点开花“腾笼换鸟”迈入新阶段-230420（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 04 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（维持）（维持）当前价：6.25 元 皖维高新（皖维高新（600063）基础化工基础化工 目标价：8.32 元（6 个月）业务多点开花，“腾笼换鸟”迈入新阶段业务多点开花，“腾笼换鸟”迈入新阶段 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)21.59 流通 A 股(亿股)19.2

2、6 52 周内股价区间(元)5.37-10.91 总市值(亿元)134.95 总资产(亿元)123.10 每股净资产(元)3.47 相关相关研究研究 Table_Report 1.皖维高新（600063）：业绩创新高，新材料项目打开成长空间 (2023-03-28)Table_Summary 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）自备 45 万吨电石、55 万吨醋酸乙烯产能，原材料自供度高，享受成本红利；电石法完全成本接近乙烯法，价差逐步扩大，生产工艺经济性提升。（2）PVA供需关系持续转好，产品向高端市场转型，进口单价/出口单价已从 2015年的 1.7倍下降至 2022 年的 1.1倍，长期价格中枢有

3、望上行。（3）PVA光学薄膜和 PVB胶片两大卡脖子技术，是公司重点突破项目，均已全部建成投产并生产出合格产品。根据我们测算，PVA 光学薄膜+偏光、PVB 胶片到2026 年市场空间将分别达 500亿、70亿，有望填补国内空白，打破国外垄断，打造公司新的增长极。自备电石原材料，自备电石原材料，生产工艺经济性提升生产工艺经济性提升，享受成本红利。，享受成本红利。PVA 原材料电石进入去产能阶段，2025年电石产能控制在 4000万吨/年以内，但两大下游 PVC、BDO均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较高。作为电石-PVA一体化配套企业，皖维高新自备 45万吨电

4、石产能、55万吨醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。PVA 供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国内 PVA行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来 PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国 PVA消费结构中 PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。“一膜一片”

5、是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。“一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1）PVA 光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据，国产化需求迫切。LCD面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和 PVA光学膜的需求量巨大，国内市场空间近 500 亿。公司已完全掌握了符合 TN 级、STN 级偏光片要求的 PVA 光学薄膜产品生产技术，TFT级 PVA 光学薄膜生产技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022 年公司生产 PVA 光学膜180.33 万平方米，预计 2023 年产量将达到 780 万平方米，同时配套投资 700

6、万平米/年偏光片项目。我们认为，皖维高新作为 PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。（2）PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争。2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80 万吨，相比 11 万吨产能，巨大的需求缺口为国内有实力的企业提供了发展机遇和空间。预计到 2026年国内 PVB中间膜市场空间将达 70亿元，公司 PVB中间膜产能持续扩张、技术不断更新和优化，作为中国唯一一家PVAPVB树脂PVB胶片的全产业链企业，利润有望进一步增厚。盈利预测与投盈利预测与投资建议。资建议。预计 2023-2025 年 EPS分