联想集团-港股公司首次覆盖报告：PC龙头企稳回升服务器市场扩张积极-230420（17页）.pdf

1、计算机计算机/计算机设备计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 联想集团联想集团（00992.HK）2023 年 04 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/20 当前股价(港元)8.770 一年最高最低(港元)9.060/5.260 总市值(亿港元)1,063.64 流通市值(亿港元)1,063.64 总股本(亿股)121.28 流通港股(亿股)121.28 近 3 个月换手率(%)33.8 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 PC 龙头企稳回升，服务器市场扩张积极龙头企稳回升，服务器市场扩张积极 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆

2、盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 PC 龙头企稳回升，服务器及运维软件业务高增长，给予“买入”评级龙头企稳回升，服务器及运维软件业务高增长，给予“买入”评级 公司为全球 PC 行业龙头，伴随经销商库存调整结束有望驱动主业恢复稳健，配合服务器业务、解决方案业务快速增长及公司降本增效落实，有望驱动公司整体净利润于 2024 财年恢复双位数增长。我们预计公司 2023-2025 财年归母净利润分 别 为16.9/18.9/21.9亿 美 元，同 比-16.7%/11.7%/15.9%，对 应EPS 0.139/0.156/0.181 美元，折合 1.0

3、9/1.22/1.42 港元，最新股价 8.77 港元对应2023-2025 财年 8.0/7.2/6.2 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。PC 行业龙头地位稳固，主业有望于行业龙头地位稳固，主业有望于 2023Q3 重回正增长重回正增长 公司 PC 业务 2023 财年三季度占总营收 59%，占全球出货量 24%，行业占比第一。2022 年以来 PC 行业景气下行，公司经销商库存正逐步调整至合理水平，并有望驱动公司 PC 主业企稳回升，预计 2024 财年 PC 业务增速 4.9%。Gartner 预计全球 PC库存将在 2023 年三季度后恢复正常水平。我们预计联想集团 PC 出货量有

4、望于2023Q3 恢复正增长，而经营利润率水平随产品结构的改善维持在 7%之上。服务器业务市场份额持续提升，经营利润率改善空间大服务器业务市场份额持续提升，经营利润率改善空间大 ISG 业务于 2023 财年 Q3 占公司营收 17.5%，其中服务器业务占公司营收 15.6%。公司 2022 年全球服务器出货金额市占率约 6.5%，排名第四，于北美份额 5.2%、中国份额 5.06%。IDC 预计 2027 年全球服务器市场规模将达到 1780 亿美元，CAGR 7.7%。公司服务器业务前身为 IBM X86 服务器业务，在北美市场扩张积极，2023 年将重点发力中国市场，预计公司 2024

5、财年服务器业务增速 22.8%。公司服务器业务预计于 2023 财年实现经营利润率转正，考虑到公司 ISG 集团管理优化、AI 服务器业务占比提升，有望驱动服务器业务经营利润率持续改善。硬件运营及软件服务硬件运营及软件服务业务业务与与 PC、服务器协同，服务器协同，公司利润占比公司利润占比已已近近四四成成 SSG 业务重点发力 IT 支持、硬件即服务、数字化解决方案。SSG 经营利润率持续位于 20%-23%区间，不考虑内部抵消占公司经营利润近四成。SSG 业务与 PC、服务器业务协同效应显著，持续双位数增长有望进一步拉升公司整体利润率。风险提示：风险提示：全球 IT 资本开支不及预期，原材料

6、成本上涨，宏观经济增速放缓。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元)60,742 71,618 63,710 68,689 73,833 YOY(%)19.8 17.9-11.0 7.8 7.5 净利润(百万美元)1,178 2,030 1,691 1,889 2,190 YOY(%)77.2 72.3-16.7 11.7 15.9 毛利率(%)16.1 16.8 17.0 17.3 17.5 净利率(%)1.9 2.8 2.7 2.8 3.0 ROE(%)36.4 39.8 25.2 22.1 20.5