安宁股份-公司首次覆盖报告：深耕钒钛磁铁矿产业钛材项目助力公司新一轮腾飞-230420（40页）.pdf

1、有色金属有色金属/小金属小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/40 安宁股份安宁股份（002978.SZ）2023 年 04 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/20 当前股价(元)37.55 一年最高最低(元)51.30/27.74 总市值(亿元)150.58 流通市值(亿元)112.27 总股本(亿股)4.01 流通股本(亿股)2.99 近 3 个月换手率(%)31.95 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕钒钛磁铁矿产业，深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目助力公司新一轮腾飞钛材项目助力公司新一轮腾飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金

2、益腾（分析师）金益腾（分析师）蒋跨跃（联系人）蒋跨跃（联系人）徐正凤（联系人）徐正凤（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790122010041 证书编号：S0790122070041 深耕钒钛磁铁矿产业深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目前景可期，首次覆盖给予“买入”评级，钛材项目前景可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕钒钛磁铁矿产业，现有产品钛精矿价格易涨难跌、钒钛铁精矿价格也有望底部反弹。展望未来，公司“年产 6 万吨钛材项目”进展顺利，有望助力公司新一轮腾飞。此外，公司拥有丰富的钒钛磁铁矿资源以及相应的提钒技术储备，未来也或将充分受益于钒价上涨。我们预测公司

3、2023-2025 年归母净利润分别为12.64、13.39、20.37 亿元，EPS 分别为 3.15、3.34、5.08 元，当前股价对应 PE分别为 11.9、11.2、7.4 倍。首次覆盖给予“买入”评级。钛精矿钛精矿：供需格局偏紧，钛精矿价格易涨难跌：供需格局偏紧，钛精矿价格易涨难跌 供给端，供给端，国内钛矿产能集中于攀西四大矿企，其中除龙佰集团外，其余企业暂时未公布扩产计划。海外方面，目前在建产能仅有 Ranobe 项目及 Thunderbird 项目。此外，部分海外矿山经过长期开采以后，正在面临资源枯竭的问题。需求端，需求端，钛精矿需求以钛白粉为主，伴随全球经济不断发展，钛白粉下

4、游应用仍有望继续保持温和增长态势，钛精矿需求也有望随之不断受益。整体来看，钛精矿整体来看，钛精矿供需格局供需格局偏紧，价格易涨难跌。偏紧，价格易涨难跌。铁精矿：铁精矿：价格处于周期底部，未来有望逐步反弹价格处于周期底部，未来有望逐步反弹 钒钛铁精矿为铁矿的小众品种，其价格走势与普通铁矿基本一致。从终端钢铁的下游消费结构来看，2021 年建筑、机械与汽车分别占比 49%、17%、7%。当前钒钛铁精矿价格基本处于周期底部，展望未来，伴随国内地产行业边际改善与基建投资继续增长，钢铁需求有望得到有力支撑，钒钛铁精矿价格或将底部反弹。钛材项目钛材项目：需求驱动成长，需求驱动成长，公司公司钛材钛材项目项目

5、前景可期前景可期 行业层面：行业层面：钛材需求增长迅速，2020-2021 年国内钛材消费量达到 9.36、12.45万吨，分别同比增长 35.94%、32.98%。供给端，目前国内海绵钛在建/拟建产能累计达到 15.5 万吨/年，尽管新增产能较多，但伴随以化工、航空航天领域等终端需求加速释放，新增产能有望逐步得到消化，海绵钛及钛材盈利水平或将继续维持相对高位。公司层面：公司层面：公司“年产 6 万吨钛材项目”成本优势显著（包括钛精矿自给、电价较低、全流程生产等），未来有望为公司贡献关键的业绩增量。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产不及预期等。财务摘要和估值指

6、标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,303 1,996 2,328 2,900 5,502 YOY(%)40.8-13.3 16.7 24.6 89.7 归母净利润(百万元)1,435 1,095 1,264 1,339 2,037 YOY(%)104.8-23.7 15.4 6.0 52.1 毛利率(%)74.5 70.8 69.1 59.5 46.4 净利率(%)62.3 54.8 54.3 46.2 37.0 ROE(%)29.8 20.1 18.8 16.9 20.7 EPS(摊薄/元)3.58 2.73 3