中国波顿-港股公司研究报告-香精香料&电子烟产品双轮驱动铸就产业链一体化龙头企业-230420（24页）.pdf

1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国波顿中国波顿（03318）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 必需性消费/食物饮品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 2.89 港元 目标目标价格价格 5.2 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,080.51 港股总市值(百万港元)3,165.90 每股净资产(港元)3.09 资产负债率(%)49.43 一年内最高/最低(港元)4.63/2.10 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S11

2、10517010002 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 蒋梦晗蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国香精香料-公司点评:上半年业绩承压前行，新型烟草业务增势强劲！2019-08-24 2 中国香精香料-公司点评:18 年香精业绩承压前行，19 年期待新型烟草再添助力 2019-03-24 3 中国香精香料-公司深度研究:香精香料为基，新型烟草为翼，助力公司再腾飞 2018-11-06 股价股价走势走势 香精香料香精香料&电子烟产品双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业电子烟产品双轮

3、驱动，铸就产业链一体化龙头企业 中国波顿：香精香料及电子烟行业市场引领者之一中国波顿：香精香料及电子烟行业市场引领者之一 公司成立于 1991 年，于 2005 年在香港主板上市，是中国香精香料行业首家在港是中国香精香料行业首家在港上市企业上市企业。30 多年来公司持续深耕香料香精产业链，业务实现烟用、食用、日用香精全覆盖。2016 年，公司完成对吉瑞电子烟的收购，正式布局电子雾化器市场。行业解析：深耕香精香料与新型烟草全产业链行业解析：深耕香精香料与新型烟草全产业链 1.新型烟草新型烟草行业行业：需求方兴未艾，监管落地加速供应端格局优化：需求方兴未艾，监管落地加速供应端格局优化 需求端：需求

4、端：2021 年新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道。根据欧睿国际数据，2021 年全球新型烟草销售规模达到 545.7 亿美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速达到 30.0%，重回疫情前较高增长区间。供给端：供给端：全球主要国家和地区陆续落地对于雾化类产品的监管措施，我们认为随着监管的逐步落地，行业准入门槛将进一步上升，未来产业链集中度有望将加速提升。国内层面，2022 年 3 月国家烟草专卖局发布电子烟管理办法，其中符合新国标的产品于 2022 年 10 月 1 日起正式销售。2.香精香料行业：下游需求细分，香精香料行业：下游需求细分，我国香精香料企业集中度低我国香精香料企业集中

5、度低：1）在香精制造环节，龙头企业壁垒优势显著龙头企业壁垒优势显著，掌握的资源越多，香精制造企业越可以更好服务客户；2）品牌效应显著品牌效应显著：香精生产企业会与上下游企业在香精的研发和试制上进行协作，并在此基础上确定长期供求关系，为保证口味稳定性，通常不会轻易更换上游香精供应商，从而形成固定品牌效应。中国波顿：多用途香精香料中国波顿：多用途香精香料&电子烟产品双轮驱动电子烟产品双轮驱动 1）香味增强剂：科研实力强化香味增强剂：科研实力强化+业务外延扩张，业绩稳中向好业务外延扩张，业绩稳中向好。目前深圳波顿生产经营的烟用香精、天然香精、合成香料、生物技术香料等产品种类多达 2000 种。其中，

6、核心产品烟用香精已全面覆盖国内 18 家烟草企业。2）食品食品&日用香精：内外共促，夯实研发实力日用香精：内外共促，夯实研发实力。东莞波顿的两大核心技术中心共同搭建了化学分析、有机合成、生物催化、植物化学和微胶囊五大平台。同时，公司拟分拆东莞波顿并筹备其于深圳证券交易所 A 股上市，并做出承诺东莞波顿 2020 年至 2024 年的收入及净利润将保持不低于 10%的年增长速度。3）新生物技术致香产品新生物技术致香产品：前瞻布局合成生物学技术平台前瞻布局合成生物学技术平台。上海波顿专注探索高附加值天然化合物的生物合成与制造技术，将生物技术与传统香精香料深度跨界融合，形成出包括香原料生物制造、未知