朗姿股份-公司首次覆盖报告：从衣美到颜美构筑第二增长曲线-230420（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 朗姿股份朗姿股份(002612)从衣美到颜美，构筑第二增长曲线从衣美到颜美，构筑第二增长曲线 朗姿股份首次覆盖报告朗姿股份首次覆盖报告 张爱宁张爱宁(分析师分析师)赵博赵博(研究助理研究助理)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)0755-23976861 0755-23976666 0755-23976666 证书编号 S0880520120003 S0880122070053 S0880122070070 本报告导读：本报告导读：中高端女装龙头跨界医美，打造泛时尚产业生态圈；医美业务快速扩张，中高端女装龙头跨界医美，打造泛时尚产业

2、生态圈；医美业务快速扩张，随着医美机随着医美机构逐步度过孵化期，公司业绩有望快速构逐步度过孵化期，公司业绩有望快速增长。增长。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：目标价目标价 32.49 元，首次覆盖给予“增持”评级。元，首次覆盖给予“增持”评级。公司业务板块快速扩张，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.42/0.64/0.81 元。根据分部估值法，予以目标价 32.49 元，首次覆盖给予“增持”评级。与众不同的观点：市场认为与众不同的观点：市场认为医美新机构亏损严重，医美板块的快速扩张会加重公司的业绩压力；我们认为我们认为公司已形成易于复制扩张的轻医美经营模式，并且朗姿医疗

3、的统一管理有助于新机构快速改善经营，公司业绩有望伴随新机构的逐步孵化而快速增长。“内生“内生+外延”双重驱动，医美业务发展势头向好外延”双重驱动，医美业务发展势头向好。内生发展方面，公司成立朗姿医疗，进行精细化管理，随着新增机构逐渐度过孵化期，盈利能力有望稳步提升。目前三大品牌发展势头向好：1）晶肤医美：主打轻医美，拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式，扩张速度较快；2）米兰柏羽及高一生：高端医美医院，具备资质壁垒和较强的品牌影响力，业绩表现相对稳定。外延扩张方面，公司主要通过并购基金收购并孵化医美机构，其中博辰五号控股的昆明韩辰已于2022H1 扭亏为盈，公司于 2022 年 9 月收购其

4、75%股权并将其并表。女装业务稳健发展，婴童业务持续改善女装业务稳健发展，婴童业务持续改善。1）女装：）女装：公司拥有满足不同年龄女性客户需求的多品牌矩阵，并于 2021 年进行品牌升级，巩固其在中高端女装行业的领先地位。渠道方面，公司积极推进新零售，近年来线上收入快速增长，2022 年毛利率逆势提升。2）婴童婴童：公司依托韩国知名童装公司阿卡邦的品牌和渠道优势，打造时尚婴童品牌，2021 年阿卡邦扭亏为盈，2022 年盈利稳健。未来公司业务重心将回归国内，以爱多娃作为主推品牌，致力于提升国内的市占率水平。风险提示：风险提示：医美机构孵化不及预期，医疗事故风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万

5、元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,833 3,878 4,576 5,382 6,156(+/-)%33%1%18%18%14%经营利润（经营利润（EBIT）187 87 261 365 436(+/-)%89%-54%201%40%19%净利润（归母）净利润（归母）173 16 186 281 359(+/-)%22%-91%1058%51%28%每股净收益（元）每股净收益（元）0.39 0.04 0.42 0.64 0.81 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.07 0.08 0.13 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2

6、021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)4.9%2.2%5.7%6.8%7.1%净资产收益率净资产收益率(%)5.9%0.6%6.1%8.6%10.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.2%1.2%3.7%5.0%5.8%EV/EBITDA 40.51 43.33 35.07 27.37 23.46 市盈率市盈率 68.80 742.27 64.12 42.46 33.25 股息率股息率(%)1.1%0.3%0.3%0.5%0.6%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：32.49 当前价格：26.97 2023.04.20