非银行金融行业寿险转型专题报告：优秀企业的最好机遇-230420（18页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 优秀企业的最好机遇优秀企业的最好机遇 非银行金融行业寿险转型专题报告2023.4.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 张文峰张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 邵子钦邵子钦 非银行金融业 首席分析师 S1010513110004 田良田良 金融产业 首席分析师 S1010513110005 薛姣薛姣 非银行金融业 寿险转型的本质是市场从大众客户转向中高端客户，目前处

2、于供给显著出清、寿险转型的本质是市场从大众客户转向中高端客户，目前处于供给显著出清、高端需求持续释放的新阶段，是优秀企业和企业家推动转型的最好时间窗口。高端需求持续释放的新阶段，是优秀企业和企业家推动转型的最好时间窗口。新会计准则和降低预定利率是两个重要的估值催化剂。贝塔角度关注经济后周新会计准则和降低预定利率是两个重要的估值催化剂。贝塔角度关注经济后周期修复力度及期修复力度及 2023 年业绩弹性空间，阿尔法角度关注价值率有优势的公司。年业绩弹性空间，阿尔法角度关注价值率有优势的公司。寿险转型的本质：从大众客户转向中高端客户，升级渠道、产品和服务寿险转型的本质：从大众客户转向中高端客户，升级

3、渠道、产品和服务。1）从渠道角度看，本质是提升触达高端客户能力）从渠道角度看，本质是提升触达高端客户能力。目前触达高端客户的主要渠道是银行。银保市场正在发生积极变化，有利于头部保险公司逐步提升保单价值率，实现量价齐升的良好局面，需要绑定优质银行、提升客户经理行销能力。从代理人角度看，发展队伍需要抓住社会人力资源错配的机会，重点招募大学生和中年职场精英，友邦、平安、明亚、泰康等公司已经取得一定优势。2）从产品角度看，本质是为高端客提户供解决方案。）从产品角度看，本质是为高端客提户供解决方案。顺应中高端客户需求，保险公司的转型不再是简单卖产品，而是面向庞大的财富管理市场，提供保险公司的独特解决方案

4、，如中长期的资产配置规划、与养老医疗教育支出匹配的金融服务等。3）从服务角度看，医疗养老服务本质是增值服务，第一竞争力仍然是队伍）从服务角度看，医疗养老服务本质是增值服务，第一竞争力仍然是队伍。医疗养老服务是未来十年非常重要的发展机遇，其本质是增值服务，帮助提高保险产品竞争力，少数优秀公司长期来看有可能成为聚合资源和服务的垂直平台方。寿险转型的阶段：处于优秀企业和企业家最好的时间窗口。寿险转型的阶段：处于优秀企业和企业家最好的时间窗口。我们认为，目前中国寿险行业正迎来供给显著出清、需求同时回暖的新阶段，这对于致力于坚定转型、着眼于未来、重构商业模式的优秀企业和企业家来说，是最好的时间窗口。具体

5、看：1）中小保险公司加速出清，牌照价值大幅下降中小保险公司加速出清，牌照价值大幅下降。在严监管趋势下，部分激进型中小保险公司先后被接管或处理；从行业周期角度看，大量中小保险公司在上一轮竞争中依托银保渠道发行高负债成本保单，2022 年以来已经明显面临利差下降或利差损压力。2）偿二代二期工程偿二代二期工程 2022 年全面执行，资本实力加速分化年全面执行，资本实力加速分化。在偿二代二期工程全面执行后，对于通过高风险资产投资，比如高集中度持有股票、地产评估增值等方式都会在资本上受到一定规范。同时，如果保单价值率低、缺乏内生盈利能力，核心资本的补充也将十分困难。相反，头部公司整体资本充足，内生盈利能

6、力强，还有较强的外在资本补充能力。3）未来本质上是高素质人力竞争，也是服务能力等综合实力竞争未来本质上是高素质人力竞争，也是服务能力等综合实力竞争。从发展高质量人力的角度看，不仅仅需要创新的人才机制，更需要坚持奉行长期主义慢慢积累，这需要保险公司有存量的财务基础长期支持公司转型；同时，从高品质服务资源的建设角度看，只有少数保险公司有机会成为平台方，需要充分发挥保险公司客户优势、长期资金优势，采取自建、并购、合作等多种方式不断丰富。因此，未来保险公司的商业模式是建立在综合优势基础上，更是建立在优秀企业家的远见卓识和公司治理机制基础上。新会计准则和降幅预定利率是重新会计准则和降幅预定利率是重要的潜