石头科技-公司研究报告-国产扫地机器人领航者创新驱动品牌成长-230418（37页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 18 日 石头科技（石头科技（688169.SH）国产扫地机器人领航者，创新驱动品牌成长国产扫地机器人领航者，创新驱动品牌成长 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,530 5,837 6,629 8,030 9,537 增长率 yoy（%）7.7 28.8 13.6 21.1 18.8 归母净利润（百万元）1,369 1,402 1,193 1,518 1,811 增长率 yoy（%）74.9 2.4-14.927.2 19.3

2、ROE（%）19.2 16.5 12.513.9 14.4 EPS 最新摊薄（元）14.62 14.97 12.7416.20 19.33 P/E（倍）23.1 22.6 26.520.9 17.5 P/B（倍）4.5 3.7 3.3 2.9 2.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年 4月 17 日收盘价 国产清洁电器领航者，创新驱动品牌国产清洁电器领航者，创新驱动品牌成长成长：公司是技术型企业，早期受益于小米供应链快速在扫地机器人领域实现突破，2017 年起推进自有品牌建设，先后切入吸尘器、扫地机器人、洗地机、洗烘一体机等领域，其中扫地机器人产品凭借强大技术背书，市场认

3、可度屡创新高，品牌份额持续提升。自有品牌迅速发展也推动公司规模快速增长，但短期内受疫情影响利润小幅承压。根据公司业绩快报，2022 年营收为 66.29 亿元，同比增长 13.56%，归母净利润为 11.9 亿元，同比下滑 15%。技术创新看点犹存，品类结构优化打开渗透空间：技术创新看点犹存，品类结构优化打开渗透空间：从扫地机器人基础功能看，导航系统、清洁系统和控制系统核心痛点基本解决，短期看避障技术降本、基站功能完善有望支撑产品升级，长期看双目视觉导航和避障技术若能突破，行业仍具备技术升级窗口期。从市场供需看，受持续疫情影响，扫地机器人需求疲软，2022 年扫地机器人零售量同减 23.77%

4、至 441.4 万台。供给端主动求变，自 2022 年下半年起加快产品结构调整，继续扩充高端线 SKU 的同时调低价格上限。降价对需求直接催化效果明显，多个单品双十一表现好于预期。短期内随消费信心提振，扫地机器人需求改善趋势明确；而供给端以价换量策略有望维持，整体看行业景气度边际回暖确定性强。自研实力雄厚，品牌份额屡创新高自研实力雄厚，品牌份额屡创新高：公司采取委外加工模式，将资源集中于研发设计，2021 年公司研发费用投入为 4.41 亿元，研发人员占比高达58.29%。在持续研发投入推动下，公司迅速在导航和路径规划算法上取得突破，并成功将技术落地至产品，2016 年首推千元级激光雷达导航扫

5、地机器人，引领行业技术创新。此外，公司持续优化清洁模块设计，自研全向浮动双胶刷模组、高频震动擦地模组、自动升降擦地模组等，先后解决多种用户清洁痛点，提升产品质价比。产品力夯实后公司辅以营销打响品牌知名度，并迅速在线上渠道取得突破，根据奥维云网数据，2020 年 1 月至 2022 年 12 月，公司月度线上零售额份额从 9%提升至 19%；零售量份额从 6%提升至 15%。自建自建供销体系打开降本空间，拓宽品类边界提升成长弹性供销体系打开降本空间，拓宽品类边界提升成长弹性：行业进入新发展阶段后，成本优势或将成为重要竞争要素，公司为提高供销渠道质量，于 2022年拟定自有生产基地项目和线下渠道建

6、设计划，相关规划预计在 2-3 年内逐步落地。从同业经验来看，公司实现“研产销”一体化后，毛利润增厚趋势买入买入（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 家电 2023 年 4 月 17 日收盘价（元）332.44 总市值（百万元）31,146.84 流通市值（百万元）31,146.84 总股本（百万股）93.69 流通股本（百万股）93.69 近 3 月日均成交额（百万元）321.45 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 罗江南罗江南 执业证书编号：S1070518060002 邮箱： 联系人联系人 陈陈玥玥桦桦 执业证书编号：S1070122080057 邮箱： 相关研究相关研究-