晶科能源-首次覆盖深度报告：乘风破浪立潮头扬帆起航正当时-230419（53页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|晶科能源晶科能源 乘风破浪立潮头，扬帆起航正当时 晶科能源（688223.SZ）首次覆盖深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688223.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 13.33 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 董正奇董正奇 18850591612 相关研究相关研究 公司公司 TOPCon 大规模上量带来盈利弹性，一体化程度提升稳固龙头地位大规模上量带来盈利弹性，一体化程度提升稳固龙

2、头地位。未来全球光伏装机需求高速增长，公司在产品技术、品牌渠道和供应链管理方面的优势均不断加强，有望迎来业绩的持续稳定提升。N 型型 TOPCon 引领者，率先规模量产带来量利弹性。引领者，率先规模量产带来量利弹性。公司 TOPCon 电池转化效率已达 25%以上，良率与 PERC 基本一致，并于 22 年底实现 N 型与P 型一体化成本持平。2022 年公司 N 型组件出货约 10GW，N 型市占率约25.0%；预计 2023 年出货达到 60-70GW，N 型出货 N 型出货占比60%+，达到 40GW 以上，N 型市占率提升至 36.0%以上。全球化布局深入，以渠道品牌优势增厚业绩。全球

3、化布局深入，以渠道品牌优势增厚业绩。直销市场，公司市场开拓能力强，公司 2021 年美国组件销售市占率第一（约 14%），印度组件销售市占率第二（20.5%）。分销市场，公司经销商、安装商覆盖国家数分别为63、95 个，处于行业领先水平，并在澳洲（2022 年知名度第一）、巴西（2021 年知名度第二）、欧洲地区具有极高品牌认可度。深入产能一体化布局，助力成本管控。深入产能一体化布局，助力成本管控。公司 A 股上市后，加速一体化产能扩张，预计 2022 年底硅片、电池、组件产能分别达 65、55、70GW，硅片配比和电池配比将分别提升至 93%和 79%左右。公司 23 年底硅片、电池、组件产

4、能有望达 75/75/90GW。投资建议：投资建议：我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 29.48/63.10/82.07 亿元，同比+158.2%/+114.1%/+30.1%，EPS 分别为 0.29/0.63/0.82 元。参考可比公司 2023 年平均 15.39 倍 PE 估值水平，考虑到晶科能源 22-24 年归母净利润 CAGR 达 98.04%，增速远超同业，给予其 23 年 30 倍 PE 的目标估值，对应目标价为 18.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业政策变动风险、技术进步带来的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险风险。核心数据核心数据 202

5、0 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）33,660 40,570 83,076 101,216 112,370 增长率 14.1%20.5%54.0%21.8%11.0%归母净利润(百万元)1,042 1,141 2,948 6,310 8,207 增长率-50.2%9.6%158.2%114.1%30.1%每股收益（EPS）0.10 0.11 0.29 0.63 0.82 市盈率（P/E）128.0 116.8 45.2 21.1 16.2 市净率（P/B）8.5 7.9 7.2 5.5 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -17%-5%7%19%

6、31%43%55%2022-042022-082022-122023-04晶科能源光伏电池组件沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 04 月 19 日 公司深度研究|晶科能源 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.7 关键假设.7 区别于市场的观点.7 股价上涨催化剂.7 估值与目标价.7 晶科能源核心指标概览.9 一、全球光伏组件龙头，A 股上市再谱新篇.10 1.1 锐意进取，穿越周期，TOPCon 先行者引领技术变革.10 1.2 实控人决策力强，管理团队年轻化、专业化.11 1.3