电魂网络-公司深度研究报告：亚运会国风电竞引领者借力伏羲拥抱AI游戏看好23~24新产品周期-230419（29页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 游戏游戏 2023 年年 04 月月 19 日日 电魂网络（603258）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）亚运会亚运会国风国风电竞引领者电竞引领者，借力伏羲借力伏羲拥抱拥抱 AI 游游戏戏，看好看好 2324 新产品周期新产品周期 目标价：目标价：49.91 元元 当前价：当前价：40.20 元元 电魂网络：电魂网络：亚运会国风电竞引领者亚运会国风电竞引领者。电魂网络是国内领先的研运一体游戏公司，是国风 MOBA

2、 先行者，旗下 2007 年出品的类 Dota 端游梦三国系列至今仍是公司的拳头产品（占公司总收入 50%左右），流水稳定性较高，并入选亚运会电竞项目。此外，公司也积极布局手游及出海业务，并收购游动网络，现有重点及次重点产品还包括梦三国手游、野蛮人大作战、我的侠客等。游戏行业边际改善，游戏行业边际改善，电竞产业价值体现，电竞产业价值体现，承压之后承压之后 2324 或为公司新产品周或为公司新产品周期期。行业侧看，行业在经历一年多回调后，当前已出现明显的边际改善，预计23 年主基调为版号政策放开修复供给+reopen 修复需求景气度。同期 2022 年公司利润下滑较多，主要有对人员进行优化产生了

3、一次性费用，且发生资产减值+公允价值变动损失共 6811 万，造成负向影响。预计这些影响将在 23 年逐步消除。业务侧看，存量游戏稳定性较高。一方面，以梦三国为代表的存量端游稳定性较高，主要系 MOBA 品类优势，叠加公司高频的版本迭代+完善的电竞赛事体系较好维系了老用户。同时，梦三国 2入选亚运会电竞项目，比赛更高的曝光度配合公司的买量计划，或为公司带来增量用户，同 IP 的梦三国手游流水有望受益。另一方面，公司 2324 年储备较多新品，有望贡献较大弹性。其中公司自研游戏野蛮人大作战 2（野蛮人 1 口碑较好）已与网易伏羲合作开发 AI 对战机器人，并在 GDC 大会上进行展示，可期待后续

4、游戏上线表现。此外可期待公司创始人余晓亮储备在研休闲题材新游代号：一剑的表现。积极拥抱积极拥抱 AI，打开长期想象空间。，打开长期想象空间。公司 AI 布局相对积极，已在 AI 绘画、AI-bot 等方面有运用落地。1）AI-bot：公司以 MOBA 品类为主，与 AI-bot 适配性较高，且公司与网易伏羲合作紧密，合作的 AI 对战机器人已在新作野蛮人大作战 2落地（已在 GDC 大会上展示），在决策、拟人化等方面都表现较好，且拟上线不同风格的 AI 机器人，有望进一步提升游戏体验，打开长期想象空间。2）AI 绘画：公司已积极利用 AI 生成 2D 原画，在部分游戏中有落地，生产效率提升明显

5、，后续有望在已有团队规模的基础上实现产能提升，可关注后续公司产品研发节奏。投资建议投资建议：我们看好公司 23 年的业绩修复及降本增效效果体现。梦三国 2端游韧性较强，为公司提供一定的安全垫，同时有望受益于亚运会电竞正向刺激；短期预计公司有望受益于降本增效与亚运会、中期有望受益于 2324 新产品线、长期有望受益于拥抱 AI。我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 3.75/4.72/5.31 亿元，同比增速 86.6%/25.8%/12.6%，当前股价对应 26/21/19倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司（三七互娱、吉比特、完美世界、盛天网络、神州泰岳）24 年

6、平均 PE，我们给予公司 2024 年 26 倍 PE，目标市值目标市值 122.67 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 49.91 元元，首次覆盖，予以“推荐”评级。风险提示风险提示：游戏上线不及预期，老游流水下滑过快，产品上线时点晚于预期，大股东公告减持计划，行业监管风险等。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)791 980 1,360 1,424 同比增速(%)-20.6%24.0%38.7%4.7%归母净利润(百万)201 375 472 531 同比增速(%)-40.7%86.6%25.