华阳股份-公司研究报告-夯实无烟煤主业抢滩钠电池蓝海-230418（31页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 1818 日日 华阳股份华阳股份(600348.SH)(600348.SH)公司深度分析公司深度分析 夯实无烟煤主业，抢滩夯实无烟煤主业，抢滩钠电池钠电池蓝海蓝海 证券研究报告证券研究报告 无烟煤无烟煤 投资评级投资评级 增持增持-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 18.3618.36 元元 股价股价 (2023(2023-0404-17)17)14.2014.20 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)34,151.00 流通市值流通市值(百万元百万元

2、)34,151.00 总股本总股本(百万股百万股)2,405.00 流通股本流通股本(百万股百万股)2,405.00 1212 个月价格区间个月价格区间 9.8/22.95 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.4-4.0 8.4 绝对收益绝对收益 5.3-3.7 7.5 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 相关报告相关报告 无烟煤龙头企业，抢滩新能源蓝海无烟煤龙头企业，抢滩新能源蓝海：华阳股份主要从事煤炭、电力和热力供应等业务，是国内最大的无烟煤上市企业。2013-2022 年

3、公司煤炭营收占总营收比均维持在 90%以上，为公司主要收入来源。在持续深耕煤炭主业的同时，公司也拓展了钠离子电池、飞轮储能、光伏等新兴产业，开启新能源转型之路。煤炭主业煤炭主业做做强强做做优：优：1)1)无烟煤无烟煤产能产能仍存仍存增量增量。公司地处山西省沁水煤田东北部，拥有丰富的无烟煤资源储备。截至 2022 年，公司 8 个在产矿井核定总产能 3590 万吨/年，其中包括取得山西省能源局批复，产能核增至 500 万吨/年的榆树坡矿；改扩建项目取得集团开工建设批复，产能增长至 500 万吨/年的平舒矿。未来伴随核增手续及各项配套设施逐渐落地，上述产能有望贡献产量。此外，在建矿井七元矿、泊里矿

4、预计将分别于 2023 年 8月、2024 年 12 月投产，合计贡献新增产能 1000 万吨/年，两处矿井投产后相较现有产能水平可提高 27.86%。2)吨煤盈利改善吨煤盈利改善显著。显著。2021年5月以后，随着集团资产划转以及集团其余煤矿管理权移交，公司不再向华阳集团及其子公司采购煤炭，虽然销量有所下降，但公司毛利率明显改善，叠加煤价持续高位运行，2021 年 Q1-Q4 毛利率分别为 14.91%/27.56%/31.51%/70.08%，2022 年 Q1-Q4 毛利率分别为 34.30%/46.22%/43.41%/62.01%。以煤为以煤为基基，落子钠电落子钠电，产业链版图不断扩

5、大产业链版图不断扩大：1 1）以无烟煤作以无烟煤作为负极材料前驱体，实施前向一体化战略参股中科海钠为负极材料前驱体，实施前向一体化战略参股中科海钠。2021年公司受让阳煤智能制造基金 49.8%的股权，间接持有中科海钠7.75%的股份。此外公司全资子公司新阳清洁能源与中科海钠合资设立华钠铜能和华钠碳能，布局钠离子电池正负极。华阳在负极材料上选择利用自身储量丰富的无烟煤制备无定形碳负极材料，即“碳基-软碳”技术路线。一方面可以在后期钠离子产业链落地后拥有持续、稳定、价格低廉的原材料供应，另一方面和公司合作的中科海钠已经解决软碳储钠容量低的技术难题，并使其拥有优异的循环稳定性。目前各 2000 吨

6、/年正负极产品已于2022 年 3 月落地，2 万吨/年正极材料和 1.2 万吨/年负极材料预计 2023 年 10 月投料试生产。2 2）布局电解液布局电解液/电芯电芯/PACK/PACK，深度，深度参与钠离子电池参与钠离子电池全全产业链产业链。公司拟就六氟磷酸钠、钠离子电池等项目与多氟多展开合作，多氟多目前已经具备年产千吨的六氟磷酸钠生产能力。此外，公司全资子公司华纳芯能负责建设1GWh 的钠离子电芯生产线项目和 1GWh 的钠离子 PACK 电池项目。-23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%77%2022-042022-082022-122023-04华阳股份华阳股