登康口腔-公司深度报告：聚焦口腔大健康品类延展抗敏龙头前景可期-230417（32页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|个护用品 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 C登康(001328)报告日期：2023 年 04 月 17 日 聚焦口腔大健康品类延展，抗敏龙头前景可期聚焦口腔大健康品类延展，抗敏龙头前景可期 登康口腔登康口腔深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司为公司为抗敏牙膏绝对龙头，向口腔大健康全产业链稳步迈进抗敏牙膏绝对龙头，向口腔大健康全产业链稳步迈进登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。旗下拥有“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等知名品牌，产品涵盖牙膏、牙刷等，并大力开发电动牙刷、口腔抑菌膏、护理液、

2、牙齿脱敏剂等新兴口腔护理产品，同时拟向口腔大健康全产业链外延发展。公司核心品牌“冷酸灵”为我国抗敏感牙膏市场绝对龙头，在抗敏感牙膏细分领域拥有 60%左右市场份额，其他自主品牌份额在行业内也均处于头部梯队。业绩端看，2019-2022 年，公司营收由 9.44 亿元增长至 13.13 亿元，CAGR 达 11.64%；归母净利润由 0.63 亿元增长至 1.35 亿元，CAGR 达 28.69%。公司营业收入稳步增长，且利润端受高毛利率产品销售占比提升驱动表现更优。口腔护理行业潜力深厚，国产品牌崛起正当时口腔护理行业潜力深厚，国产品牌崛起正当时2016-2020 年我国口腔护理行业规模由 49

3、6 亿元增长至 884 亿元，CAGR 达15.54%，且预计至 2025 年行业规模有望扩容至 1522 亿元，2020-2025 年 CAGR预计为 11.48%。我国口腔护理行业空间广阔，并且伴随我国牙科患者人数持续增长，人均口腔消费支出较发达市场差距收窄，我国口腔护理行业后续有望延续较快成长节奏。行业趋势上看，儿童产品伴随渗透率提升规模有望持续扩容。电动牙刷产品后续有望高速增长，预计至 2025 年我国电动牙刷行业规模有望增长至 466 亿元，2020-2025 年 CAGR 预计为 20.29%，定价大众及中端产品增速或领先。同时我国口腔护理产品向专业化及功能化升级，及品类日趋多元化

4、，为行业带来较多增长机会。格局方面集中度相对较高，外资品牌受产品升级节奏慢及多元品类布局方面劣势份额下滑，国产品牌份额持续提升。抗敏感技术绝对领先，产品向高端化及品类多元化发展抗敏感技术绝对领先，产品向高端化及品类多元化发展公司积极布局抗敏感 3.0 技术矩阵，并打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒，技术驱动冷酸灵在我国抗敏感牙膏领域份额绝对领先。我国抗敏感牙膏销售额增速快于牙膏行业整体增速，预计后续随抗敏感牙膏行业规模扩容，公司优势业务抗敏牙膏预计对公司收入贡献度持续提升。同时公司紧抓行业产品高端化及功能化趋势，持续推动自身产品升级，带动产品销售均价提升。并且积极布局电动牙刷

5、、漱口水、牙线棒、脱敏剂等高增品类，顺应行业品类多元化趋势，后续有望成为公司业务增长重点补充。线下渠道壁垒深厚，线上多平台协同并举线下渠道壁垒深厚，线上多平台协同并举线下渠道方面，公司经销商稳定性高且盈利性强，公司持续贡献收入的经销商数量稳定在 344 家，对公司整体营收的贡献比例长期在 60%以上，且经销商毛利率水平稳定在 40%以上。公司通过自身直供模式及 2000 余个区/县的分销商，实现了对数十万家零售终端的有效覆盖。同时公司渠道充分下沉，以独特的县域开发模式打造了公司在三四线城市等下沉市场的渠道壁垒。线上渠道平台结构日益均衡，由聚焦天猫平台向天猫、抖音、京东、快手等全平台布局，截至

6、2022H1 公司抖音/天猫旗舰店/天猫超市/电商经销商/京东自营收入占比分别为 33.21%/24.78%/14.44%/13.11%/9.41%。当前口腔护理产品在抖音及快手等品台销售增长迅猛，我们看好公司通过布局抖音、快手等增长势能强劲品牌带动公司电商渠道收入持续高增，成为公司收入增长的重要驱动力。品牌形象深入人心，新签代言人及数字化营销抢占年轻消费者心智品牌形象深入人心，新签代言人及数字化营销抢占年轻消费者心智公司冷酸灵品牌是行业率先荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定的品牌之一，其广告语“冷热酸甜、想吃就吃”已深入人心。同时为迎合年轻一代消费者对口腔护理产品颜值、IP、明星代言