可靠股份-公司研究报告-深耕成人失禁赛道龙头困境反转-230416（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 04 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：11.67 元 可靠股份（可靠股份（301009）美容护理美容护理 目标价：16.50 元 深耕成人失禁赛道，龙头困境反转深耕成人失禁赛道，龙头困境反转 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源

2、数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.72 流通 A 股(亿股)0.97 52 周内股价区间(元)10.08-14.67 总市值(亿元)31.73 总资产(亿元)20.17 每股净资产(元)5.31 相关相关研究研究 核心逻辑：核心逻辑：1）成人失禁用品行业成长性较强，目前国内渗透率仅 6-7%左右，远低于欧美等发达国家 50-80%水平，行业每年保持双位数增长，品类渗透率有望持续提升；2）成人失禁用品行业格局分散，2021年行业 CR5测算为 16%，消费者对产品品质要求高，具备一定品牌粘性，国产品牌由于性价比突出、渠道布局精细，市场份额有望提升；3）可靠股份品牌认知度良好，高中低品牌矩

3、阵完善，市占率行业领先，23年公司规划发力线下渠道，KA、经销等传统线下渠道稳健投放，自主品牌有望保持高于行业增长；ODM方面公司加强与海内外客户沟通，新客户洽谈顺利，预计较快贡献业绩增量。公司概况：公司为成人卫生用品的头部品牌商，以成人卫生用品自主品牌公司概况：公司为成人卫生用品的头部品牌商，以成人卫生用品自主品牌+ODM婴儿卫生用品双轮驱动。婴儿卫生用品双轮驱动。自主品牌方面，公司旗下有“coco 可靠”、“吸收宝”、“安护士”等品牌，市占率行业领先，近年自主品牌保持双位数稳定增长，品牌认知度较高；ODM 方面，业务以婴儿护理用品为主，客户主要为 JS（菲律宾品牌）、杜迪（合生元旗下）及国

4、内新兴母婴平台，与客户合作关系稳定，23年新拓展客户规模可观，整体基本面改善确定性强。行业格局：成人失禁用品赛道兼具短期催化和长期成长性，竞争格局分散。行业格局：成人失禁用品赛道兼具短期催化和长期成长性，竞争格局分散。成人卫生用品目前处于成长初期消费者教育阶段，渗透率 6-7%左右，远低于欧美等发达国家 50-80%水平，行业近几年复合增速在 15-20%，行业格局分散。由于消费者对产品品质仍有较高要求，性价比消费占据主流，品牌复购率高，头部厂商成本控制能力更强，行业有机会诞生高市占率品牌。短期看疫情放开后，产品刚需消费者基本盘扩大，另一方面产品认知度提升，渗透率有望加速增长。中长期来看，成人

5、卫生用品市场空间充足，对标海外成熟市场，有望达到千亿以上市场规模。公司分析：可靠股份为行业市占率公司分析：可靠股份为行业市占率领先领先的品牌商，的品牌商，22年公司基本面触底，年公司基本面触底，23年年基本面改善确定性高。基本面改善确定性高。自主品牌方面，公司品牌市占率行业领先，23 年公司规划发力线下渠道，KA、经销等传统线下渠道稳健投放，预计自主品牌增速高于行业平均水平。ODM方面，出入境放开后公司与海内外客户加强沟通，新拓客户包括蜜芽、宝宝树等，预计较快开始试产并贡献增量弥补 2022年下滑缺口。成本端来看，绒毛浆占原材料比例较高，预计伴随浆价下行，盈利能力仍有改善空间。盈利预测与估值：

6、盈利预测与估值：预计 2023-2024 年 EPS 分别为 0.40 元、0.55 元，对应 PE分别为 29 倍、21 倍。考虑到公司品牌力强，成人卫生用品渗透率有望提升，给予 2024 年 30 倍估值，对应目标价 16.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、品类渗透率提升不及预期的风险、渠道扩张进展不及预期的风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1186.40 1226.72 1497.35 1802.88 增长率-27.44%3.40%22.06%20.40%归属母公司