舜宇光学-港股公司研究报告-车载业务持续推动集团利润稳中有升-230412（18页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。舜宇舜宇光学光学（2382.HK）：）：车载业务持续车载业务持续推动集团利润稳中有升推动集团利润稳中有升 重申舜宇重申舜宇的“买入”评级的“买入”评级及手机零部件行业首选及手机零部件行业首选，下调下调目标价至目标价至 120.5港元，潜在升幅港元，潜在升幅 25%。重申舜宇重申舜宇“买入”评级“买入”评级：舜宇是我们手机零部件行业的首选首选。我们认为其主要看点在于：1）手机基本盘有望在下半年跟随行业复苏，而海外客户提供高于行业增

2、长的基本动能；2）车载等非手机业务维持高速增长，既保障集团利润稳定及成长，也有助于公司估值提升。作为较早较成功布局汽车业务的电子龙头，舜宇可以很好享受今年手机行业预期向上 Beta 机会，及车载业务重塑估值的空间。车载业务集团中扮演车载业务集团中扮演愈发愈发重要的角色重要的角色：2022 年，舜宇车载相关业务收入占集团收入的 12.4%，并有望在 2023 年持续提升。公司预期 2023 年车载镜头出货量将同比增长 15%，车载模组收入有望翻倍至 20 亿元。同时，我们预期，作为车载镜头行业绝对龙头及模组规模放量，舜宇车载业务毛利率有望维持稳定。因此，舜宇车载业务对于毛利的贡献有望从 2021

3、 年的 15%不到提升到 2023 年的接近 30%。另外，舜宇其他非手机业务也将保持较高增速。整体来看，非手机业务毛利贡献在今年有望超过 50%，是舜宇集团重要的利润稳定和增长来源。手机业务有望在下半年复苏成长手机业务有望在下半年复苏成长：我们认为，今年舜宇手机业务将大体符合手机行业发展趋势，即 1H 仍较疲软，2H 有望复苏成长。更重要的是，海外手机品牌客户能带来手机模组和镜头项目增量，推动舜宇手机模组和手机镜头出货量成长 5%，显著高于手机行业增长。这是舜宇受益于电子行业 Beta 的上行机会的基本面支撑。估值：估值：我们采用分部加总估值法对舜宇进行估值，分别给予舜宇2023 年手机模组

4、、手机镜头、车载镜头和其他业务 29x、36x、49x和 55x 的目标市盈率，得到 120.5 港元的目标价，潜在升幅 25%。投资风险：投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。手机终端及供应链去库存速度弱于预期，拖累手机品牌出货量。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。国内和海外宏观环境波动影响新能源车需求，该业务成长低于市场预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2021-2025E）人民币百万元人民币百万元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营收 37,497 33,197 36,093 41,874 45,078

5、营收同比增速(1%)(11%)9%16%8%毛利率 23.3%19.9%19.6%20.2%20.8%净利润 4,988 2,408 2,824 3,445 4,002 净利润增速 2%(52%)17%22%16%每股盈利（人民币）4.57 2.20 2.58 3.15 3.66 目标 P/E(x)20.8 43.2 36.8 30.2 26.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 舜宇光学舜宇光学（2382.HK）：车载业务持续推动集团利润稳中有升车载业务持续推动集团利润稳中有升 沈岱沈岱 科技分析师 tony_(852)2808 6435 2

6、023 年 4 月 12 日 评级评级 目标价（港元）目标价（港元）120.5 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅 25%目前股价（港元）96.8 52 周内股价区间（港元）68.0-140.0 总市值（百万港元）106,120 近3月日均成交额（百万港元）604.1 注：截至 2023 年 4 月 11 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD68.0HKD140.0HKD 96.8HKD 120.5(20%)(10%)0%10%20%050100150舜宇光