美团~W-港股公司研究报告-智载新生拥抱“AI+”生活范式-230416（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美团美团-W(3690 HK)港股通港股通 智载新生，智载新生，拥抱“拥抱“AI+”生活范式”生活范式 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):204.20 2023 年 4 月 16 日中国香港 互联网互联网 8 0 GPT 模型实现能力涌现，美团拥抱模型实现能力涌现，美团拥抱 AI+浪潮引领本地生活行业转型浪潮引领本地生活行业转型 随 GPT 模型技术取得突破性进展，美团作为本地生活龙头，依托丰厚的商家资源、完善的履约网络与大量优质用户数据有

2、望在 AI 新时代重新激活商业潜力，通过 GPT 模型技术赋能用户、履约、商家三边网络，巩固竞争壁垒的同时引领本地生活行业迈向智能化转型。我们预计 23-25 年总收入为2884/3615/4345 亿元，调整非 IFRS 净利润为 204/399/602 亿元（23E-24E前值：188/346 亿元），以反映 AI 对运营效率的优化。对应调整基于 SOTP 目标价为 204.2 港元(前值：225.5 港元)，维持“买入”评级。GPT 引领引领 AI 技术突破进展，互联网迈向智能推理与交互新时代技术突破进展，互联网迈向智能推理与交互新时代 GPT 技术突破推进互联网迎来颠覆性创新，关注商业

3、模式革新与产业价值的再分配机遇。我们提示着重关注 GPT 多种能力突破对本地生活赛道可能带来的深刻影响：1）GPT 模型展现出来的优秀的逻辑推理能力和面对新数据样本的泛化能力，突破信息交互的边界；2）升级为多模态模型后 GPT显著扩充接收信息含量，有望利用视觉信息加快优化迭代速度；3）交互方面，引入人工反馈后模型人性化沟通对话流畅度提升，实现交流能力飞跃。2C 端：端：GPT 强感知与理解助力突破原有推荐模式，消费者体感全面升级强感知与理解助力突破原有推荐模式，消费者体感全面升级 以 GPT 为代表的 AI 技术在“感知、理解”方面的能力突破提高交互与信息处理两方面能力，实现更高匹配效率。1）

4、GPT 通过上下文学习与人类反馈实现多轮个性信息交互，有望推动平台由单向信息供给渠道向消费者定制化意见的供给方转变；2）多模态输入强化感知，有望跳出原有“协同过滤”的类比推荐逻辑所束缚的相似度“圈子”实现泛化推荐，摆脱对于消费者行为与打标的依赖。美团丰富的商家资源与评论沉淀有望成为竞争的核心抓手。为平台商户带来广告 ROI 提升，组合产品营销或打开商业空间。配送端：运筹网络优化，算法升级下硬件潜力充分释放配送端：运筹网络优化，算法升级下硬件潜力充分释放 本地生活中到家场景(外卖、即时零售等)配送路径规划伴随任务点多点响应、高时效、实时路况复杂等特征，GPT 模型通过推理能力提高求解能力，更好地

5、实现路径最优化，沿思维链“多想一步”，或在更灵活、准确的长周期动态优化方面具有突破。同时我们期待高阶算法补齐高性能硬件（如传感器等）的软件缺陷，实现配送能力的跃维升级，科学平衡骑手人效与安全。2B 端：端：GPT 助力营销端降本增效助力营销端降本增效 GPT 出色的多模态生成能力，叠加在 NLP 向的高交互表现，助力本地生活商家获得更多营销、客服等方面的经营服务工具，实现经营端的降本增效，降低中小商家营销门槛，推动营销资源的普惠化，推动美团生态圈向好成长。风险提示：本地生活服务行业竞争加剧；核心业务部门利润率提升不及预期。研究员 侯杰侯杰 SAC No.S0570523010002 SFC N

6、o.BRI004 +(86)21 2897 2228 联系人 苏燕妮苏燕妮 SAC No.S0570123040056 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(港币)204.20 收盘价(港币 截至 4 月 14 日)129.50 市值(港币百万)808,267 6 个月平均日成交额(港币百万)5,793 52 周价格范围(港币)112.80-211.60 BVPS(人民币)20.79 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)179,12