1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 4 月 30 日 公司研究公司研究 聚焦常规能源，聚焦常规能源，借力借力集团集团资源优势资源优势 华电国际（600027.SH，1071.HK）首次覆盖报告 A A 股：股：增持增持（首次）（首次）华电集团全国性常规能源发电平台，集团注入预期充分夯实公司装机成长性。华电集团全国性常规能源发电平台，集团注入预期充分夯实公司装机成长性。截至 2024 年底，公司控股装机容量约为 5981 万千瓦，占集团总装机容量24.97%；公司火电装机容量占集团总装机容量比例为 44.22%。公司是集团重要的常规能源发电平台。公司控股股东中国华电集团有

2、限公司于 2014 年 8 月做出承诺，将按照有利于解决同业竞争、避免发生实质性同业竞争的原则，原则上以省（或区域）为单位，将同一省内（或区域内）的相关资产注入华电国际。截至 2025 年底，集团共向公司注入 2607 万千瓦机组；截至 2024 年底，存量已投运境内非上市常规能源发电资产装机容量为 5499 万千瓦。集团体内常集团体内常规能源机组仍具备注入公司预期，成为公司装机增量重要来源。规能源机组仍具备注入公司预期，成为公司装机增量重要来源。聚焦常规能源业务，参股华电新能涉足新能源板块。聚焦常规能源业务，参股华电新能涉足新能源板块。2021 年，除自用光伏发电装机外（装机容量 0.35

3、万千瓦），公司已经完成全部风电、光伏等新能源资产的剥离，至此公司发电主要以火电和水电为主。通过此次剥离新能源业务，华电国际以控股火电业务为主，依托水电、气电实质性提升清洁能源装机占比，大比例参股新能源专业平台，未来投资收益将有所增加。截至 2025 年底，公司通过参股华电新能 26.78%涉足新能源领域。华电新能装机容量持续攀升下，营收水平不断攀升。2525 年实际发电量远超计划发电量，装机年实际发电量远超计划发电量，装机持续增长巩固行业地位。持续增长巩固行业地位。2025 年实际发电量达 2622.70 亿千瓦时，大幅超越 2100 亿千瓦时的目标值，发电量同比增长 17.81%。2026

4、年公司目标发电量为 2400 亿千瓦时，公司在建机组充沛有望再次超额完成既定发电目标。截至 2025 年，重庆、望亭、灵宝、汕头、淄博等分公司皆有在建机组，总装机容量高达 1,081.82 万千瓦，大规模的新增装机将扩大公司总装机规模，提升公司生产能力。其中，公司华电（重庆）燃机发电有限公司（“重庆发电公司”）的 255.01 万千瓦机组预计于 26年投产。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 26/27/28 年 EPS（A 股）分别为 0.43、0.48、0.53 元，当前股价（A 股）对应 PE 分别为 12/10/10 倍；EPS（H 股）为 0.38、0.43、0

5、.48 元，对应当前股价（H 股）对应 PE 分别为 10/9/8 倍。考虑到：1）公司 A 股以及 H 股 26-28 年估值均低于行业平均 PE 水平，2）公司未来装机增长明确，集团体内机组具备注入预期，公司业绩仍有提升空间公司业绩仍有提升空间。首。首次覆盖，给予华电国际（次覆盖，给予华电国际（A&HA&H）“增持”评级。）“增持”评级。风险提示：风险提示：环保政策收紧风险、新能源替代风险、电力市场化改革风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20242024 20252025 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入（百万元）112

6、,994 126,013 121,978 125,558 127,002 yoy-3.57%11.52%-3.20%2.93%1.15%归母净利润（A 股，百万元）5,703 6,070 5,006 5,579 6,144 yoy 26.11%6.45%-17.53%11.45%10.12%EPS（A 股，元，按最新股本）0.49 0.52 0.43 0.48 0.53 归属普通股股东净利润（H 股，百万元）4,698 5,510 4,426 4,999 5,564 yoy 23.23%17.28%-19.67%12.95%11.30%EPS（H 股，元，按最新股本）0.41 0.48 0.3