工业金属行业深度系列之铜：蓄势待发正当时-230413（41页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 工业金属工业金属深度深度系列之系列之铜铜：蓄势待发正当时蓄势待发正当时 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 工业金属行业工业金属行业 2023.04.13/推荐 分析师：分析师：杨鸣龙 登记编号：S1220522020002 Table_Author 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 58 总股本总股本(亿亿股股)1159.13 销售收入销售收入(亿元亿元)18004.37 利润总额利润总额(亿元亿元)764.37 行业平均行业平均 PEPE 45.31 平均股价平均股价(元元)12.37 相关研究相

2、关研究 供给端铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断。供给端铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断。受大型铜矿发现减少、矿山开发的长周期存在诸多不确定性、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，新增铜矿释放或在 2023 年见顶，2023-2025 年矿端供应增量将逐步下滑。我们预测 2023-2025 年全球铜矿产量 2286.2/2321.8/2348.2 万吨。2022 年冶炼环节紧张，造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不匹配。由于部分产能退出以及停产等因素影响，冶炼环节特别是粗炼环节紧张，造成铜精矿无法有效转化为精炼铜。预计 2023年国内粗炼产能的增量将持续低于精炼产能，但随着阶段性

3、停产扰动减弱，粗铜供应紧张的压力将有所缓解。近两年中国粗炼产能项目相对有限，远期规划依然较多。海外粗炼产能于 2024年后集中释放，预计未来铜原料将以粗铜形式流入中国市场。SMM预计2023年国内新增粗炼和精炼产能分别为46和56万吨。根据 ICSG 的预测，2022-2026 年，全球粗炼产能将以每年 0.5%的速度增长，其中中国粗炼产能增长 23%。需求端内强需求端内强外弱，国内外弱，国内新兴领域用铜需求新兴领域用铜需求有韧性有韧性。2022 年海外主要经济体为解决通胀问题，货币政策先后进入快速紧缩阶段，经济下行压力不断增加。2023 年前两月，美国和日本通胀出现回落但仍然高企，欧元区通胀

4、继续高涨。与此同时，美国制造业指数一路下跌，高通胀与经济衰退的博弈日渐加重，海外经济或维持疲软。国内传统领域消费复苏，风电、光伏等新兴领域保持高速发展，有力支撑全年用铜需求。矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存。随着全球铜矿供应集中释放，2023-2025 年矿端供应或将大幅改善，但新增产能或将逐年走低，预计 2025 年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情的全面好转，传统领域需求复苏，叠加新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的高速发展，全球精铜供需缺口将持续加大，预 计2023-2025年 全 球 精 铜 供 给 缺 口 将 分 别 达 到16.1/24.6/59

5、.7 万 吨，中 国 精 铜 供 给 缺 口 将 分 别 达 到382/373/380 万吨。投资投资建议：建议：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平，建议关注资源禀赋佳、成长性较高以及业绩韧性较强的紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、西部矿业、云南铜业以及铜陵有色。风险提示风险提示：全球经济陷入衰退；下游需求不及预期；全球矿山产能释放过快；新能源汽车需求大幅下滑。2 工业金属-铜-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 全球铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断.5 1.1 全球铜矿生产较为集中，整体增长条件受限.5 1.2 海外供给短期扰动频发，国内矿端严重依赖进口.8 1.3 2

6、023-2025 年矿端供应增量下降.12 1.4 废铜供应有所好转，但长期供应紧张的格局难改.14 1.5 冶炼端干扰因素较多，2023-2025 年新增产能有限.15 2 需求端内强外弱，新兴领域用铜需求有韧性.17 2.1 高通胀与经济衰退博弈，海外需求疲弱.17 2.2 中国铜需求结构不断优化，新能源快速发展将持续提升其用铜占比.18 2.2.1 聚焦风电、光伏新领域，电源投资增速亮眼.19 2.2.2 传统家电步入存量化发展阶段，用铜需求较为稳定.22 2.2.3 新能源汽车渗透率不断提升，用铜需求有望维持高景气.24 2.2.4 地产竣工端边际回暖，用铜需求边际改善.26 3 供需