心动公司-港股公司更新报告：拐点已现再次心动-230414（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 心动公司心动公司（2400）拐点已现，再次心动拐点已现，再次心动 公司公司更新更新报告报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：自研产品周期兑现在即，自研产品周期兑现在即，TapTap生态互补与费用高效管控，公司生态互补与费用高效管控，公司2023年盈亏拐点清年盈亏拐点清晰晰。摘要摘要：维持“增持”评级维持“增持”评级。自研产品周期全面兑现，研发聚焦与费用管控加速盈亏平衡。考虑到行业监管环境、产品上线节奏及费用管控力度，我们认为公司 2023 年

2、有望实现盈亏平衡，调整心动公司 2023-2024年、新增 2025 年经调整净利润至 0.54/5.53/8.89 亿元，对应 PE 分别为 208X/20X/13X。基于分部估值法，对游戏业务、TapTap 平台业务进行分部估值加总，目标价 38.82 港元，较最新收盘价+42.98%。游戏业务全面复苏，产品周期兑现在即游戏业务全面复苏，产品周期兑现在即。2022 年游戏收入增速+21.98%，毛利率同比+9.24pct，在运营网络游戏、付费游戏环比提升+2、+3 款，旗舰产品香肠派对流水屡创新高、仙境传说 RO表现稳定，储备项目火炬之光：无限 火力苏打 国服上线在即、铃兰之剑 心动小镇陆

3、续测试，自研产品周期即将全面兑现。独占内容供给回归，独占内容供给回归，TapTap 飞轮加速转动飞轮加速转动。公司依托 TapTap 与游戏业务实现全产业链布局、独占内容驱动生态飞轮，2022 年 TapTap 用户数、下载量同比+31.30%、+38.30%，随着版号回归供给复苏，公司独占产品陆续上线将推动社区正循环；此外，2022 年信息服务收入同比+39.3%，随着互联网广告市场逐步复苏，买量市场回暖、以及重点厂商产品强势宣发，共同推动 TapTap 广告保持高速增长。研发聚焦全面突破，费用研发聚焦全面突破，费用管控助推盈亏平衡管控助推盈亏平衡。2022年公司研发费用率同比-8.5pct

4、，研发人员数下降至 1196 人，公司研发架构与人力机制打磨成熟，行业精品化趋势下聚焦研发资源提升产品能见度；2022 年公司销售费用率同比-1.97pct，销售费用率整体保持稳定，行业精细化买量趋势下渠道价值展现，同时旗舰产品通过 TapTap 联动释放游戏生命力，研发费用与销售费用高效管控下公司有望加速实现盈亏平衡。风险提示风险提示：游戏版号审批再趋严；买量市场复苏未及预期；公司产品上线节奏及上线表现未及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：27.40 2023.04.14 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）12.70-28.75 当前股本当前股本（百万股）（百

5、万股）480 当前市值当前市值（百万港元百万港元）13,164 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元人民币人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,838 2,848 2,703 3,431 4,417 5,780 6,470(+/-)%50.4%0.3%-5.1%26.9%28.8%30.9%11.9%毛利润毛利润 1,772 1,532 1,226 1,835 2,481 3,337 3,901 经调整经调整净利润净利润-890-49

6、4 54 553 889(+/-)%-44.5%-110.9%930.2%60.7%PE-212.59 20.64 12.84 PB 1.90 6.05 5.63 2.64 2.58 1.98 1.76 -44%-30%-16%-2%12%26%5252周内股价走势图周内股价走势图心动公司恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 传播文化业传播文化业 心动公司心动公司（2400）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目目 录录 1.游戏业务全面复苏，产品周期兑现在即.3 1.1.游戏收入毛利复苏，旗舰产品生命力强.3 1.1.1.产品供给回