泉峰控股-港股公司深度研究报告：工具行业系列报告（一）锂电OPE领航者-230415（36页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 机械机械 2023 年年 04 月月 15 日日 泉峰控股（02285.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）锂电锂电 OPE 领航者领航者 工具行业系列报告（一）工具行业系列报告（一）目标价：目标价：58 港港元元 当前价：当前价：39.4 港港元元 工具行业百亿美元规模工具行业百亿美元规模稳健增长稳健增长，其中电动工具锂电先行、渗透较高；，其中电动工具锂电先行、渗透较高；OPE正处锂电渗透增长正处锂电渗透增长期期，赛道龙头赛道龙

2、头泉峰有望实现泉峰有望实现强劲强劲成长成长。锂电锂电 OPE 赛道高景气，有望实现赛道高景气，有望实现较强较强增长增长。20 年全球 OPE 市场规模 250 亿美元，16-20 年 CAGR 5.6%，锂电销额渗透率 17%。不同于此前弗若斯特沙利文预测 25 年锂电 OPE 渗透率 20.8%、规模 56 亿美元；我们基于锂电渗透率假设，测算判断锂电 OPE 有望实现强劲增长，25 年销额渗透率 29.6%、达80 亿美元，其中锂电骑乘式割草机/手推式割草机/手持式 OPE 预计渗透率14%/18%/56%、各达到 15/13/53 亿美元。锂电锂电 OPE 赛道赛道成长驱动：锂电成本下行

3、成长驱动：锂电成本下行+欧美政策欧美政策禁油禁油。1）国产锂电芯性）国产锂电芯性价比超越日韩：价比超越日韩：天鹏 18650 报价较三星 SDI 低 31.3%、但蔚蓝锂芯毛利率较三星 SDI 高 5.5pct，21700 锂电 OPE 用圆柱锂电池正在复制相同逻辑。2）欧欧美政策拉动终端需求：美政策拉动终端需求：欧美多地立法禁止销售燃油 OPE，其中加州最早于 24年禁售燃油割草机，吹叶机等；且燃油 OPE导致环境污染和严重健康问题。中国供应制造，美欧渠道消费。中国供应制造，美欧渠道消费。1）外销主导构筑成长背景板外销主导构筑成长背景板，凸显国产性，凸显国产性价比：价比：上游核心锂电电芯在电

4、动工具/锂电 OPE 成本占 10%-20%/20%-30%。2）线下占比高线下占比高，欧美，欧美家装零售商家装零售商强强话语权话语权高高门槛门槛：22E 电动工具/OPE 线下占比 88%/90%，北美家装零售龙头家得宝/劳氏份额 35.1%/21.6%。3）终端终端需求无虞需求无虞：22 年美国家装零售/木材 DIY 市场规模 5583/1423 亿美元，同比+4%/3%、15-22 年 CAGR 为 7%/8%，全球私人花园 72%位于美欧，花园草坪维护构筑刚需，均保障赛道规模基础。泉峰技术品牌渠道共筑壁垒。泉峰技术品牌渠道共筑壁垒。1）技术创新支撑产品力替代燃油：）技术创新支撑产品力替

5、代燃油：类比 OPE界特斯拉，技术核心解决电芯 Pack 防爆问题，锂电骑乘式割草机/手持式OPE 5 年使用成本较燃油分别节省 67.3%/44.9%。2）品牌渠道相辅相成：）品牌渠道相辅相成：公司 20 年锂电 OPE 份额 11.4%排第二，长期深耕及资金投入形成品牌壁垒，锂电池平台化加速马太效应。22 年对 Lowes 销售规模占收入比例 49.8%。排他性深度绑定 Lowes 是其品牌和产品力重要背书，渠道壁垒+产能释放具备庞大潜在空间。投资建议投资建议：OPE 锂电化大势所趋，公司作为引领者兼具技术品牌渠道优势壁垒，自主品牌 EGO 放量增长动力强劲。我们给予 23-25 年归母净

6、利润预测1.9/2.6/3.3 亿美元，对应 EPS 为 0.37/0.50/0.65 美元，对应 PE 为 13.5/10.1/7.7倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 58 港元，对应 23 年20倍 PE。公司长期增长动力充足，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示：海外需求恢复不及预期，下游渠道库存去化不及预期。主要财务指标主要财务指标 单位：美元 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)1,989 2,331 2,770 3,267 同比增速(%)13.2%17.2%18.8%18.0%归母净利润(百万)139 191 255 333 同