劲仔食品-公司投资价值分析报告：多品类&全渠道拓展迈向卤味零食龙头-230414（28页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 多品类多品类&全渠道拓展，全渠道拓展，迈向卤味迈向卤味零食零食龙头龙头 劲仔食品（003000.SZ）投资价值分析报告2023.4.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 汤学章汤学章 食品饮料分析师 S1010520090006 劲仔食品是休闲鱼制品行业龙头，产品力领先，成功打造了劲仔食品是休闲鱼制品行业龙头，产品力领先，成功打造了 10 亿级大单品深亿级大单品深海小鱼，小鱼短期有望保持海小鱼，小鱼

2、短期有望保持20%增速，长期具备增速，长期具备 30 亿体量潜力。目前公司鹌亿体量潜力。目前公司鹌鹑蛋、魔芋等新产品拓展顺利，中短期看到鹑蛋、魔芋等新产品拓展顺利，中短期看到 5 亿量级。公司流通渠道起家，产亿量级。公司流通渠道起家，产品以小包装为主，品以小包装为主，2021 年公司推出大包装拓展年公司推出大包装拓展 KA/BC/CVS 等现代渠道，取得等现代渠道，取得显著成效，同时公司在线上渠道布局完善，积极拥抱零食系统渠道，全渠道布显著成效，同时公司在线上渠道布局完善，积极拥抱零食系统渠道，全渠道布局持续推进。公司在多品类局持续推进。公司在多品类&全渠道拓展下，业绩有望快速增长。全渠道拓展

3、下，业绩有望快速增长。首次覆盖首次覆盖给给予予“增持增持”评级。”评级。劲仔食品：休闲鱼制品龙头，布局三大品类，两期股权激励彰显发展信心劲仔食品：休闲鱼制品龙头，布局三大品类，两期股权激励彰显发展信心。劲仔食品于 2010 年成立，聚焦辣卤零食，2011 年由豆干产品拓展进入鱼制品赛道，2017 年小鱼登顶行业第一。2018 年后公司进入新发展阶段：2018 年公司成功拓展禽肉品类，形成小鱼、豆干、禽肉三大品类布局；2021 年公司通过大包装+新渠道策略推动业绩进入快速增长期，同年推出第一期股权激励；2022年公司营收/归母净利润同增 31.6%/46.8%，超额完成股权激励目标，2023 年

4、公司顺势推出第二期股权激励，制定 2023/2024 年收入&利润同增 25%/25%的高目标（最低目标为 20%/20%，解锁 80%），立志高远，有望继续做大做强。行业：中式零食龙头增长可期，全渠道发展趋势明显行业：中式零食龙头增长可期，全渠道发展趋势明显。根据欧睿，中国休闲零食行业具备万亿发展空间：2022 年海味、肉类、蔬菜零食等“中式零食”规模1700 亿元、预计未来五年增速10%、龙头市占率低，具有大规模&高增速&格局分散的特点。大行业小龙头背景下，包括劲仔在内的部分本土零食龙头已上市，在品类创新、渠道拓展方面锐意进取，具有较大发展潜力。零食渠道变化对企业发展及行业格局影响大，全渠

5、道趋势明显：商超流通渠道占比最高，企业需要持续耕耘；电商渠道增速快，占比快速提升，但壁垒较低，需要平衡发展和盈利的关系；零食折扣店正处于快速扩张期，积极拥抱能够获得增量市场，但需要做好渠道区隔；便利店、新零售等渠道，提升选品和相应渠道能力，实现规模和品牌力的共同提升。产品端：大单品打造能力突出，新品类快速拓展产品端：大单品打造能力突出，新品类快速拓展。2022 年公司核心大单品深海小鱼收入达 10.3 亿元，我们判断市占率20%，是行业无可争议的龙头。公司2017 年完成小鱼产线自动化升级，积极布局上游原料采购环节，在研发领域保持较高投入，多举措推动下公司在小鱼产品上积累了行业领先的供应链、生

6、产、研发等综合能力。未来在大包装策略推动下，公司小鱼产品收入仍有望维持双位数增长，实现市占率的进一步提升，我们认为小鱼收入短期有望保持20%增速，长期具备 30 亿体量潜力。公司积极拓展新产品，现已拥有六大产品矩阵，我们认为公司未来有望将小鱼大单品打造经验复制到鹌鹑蛋和魔芋等产品中，鹌鹑蛋、魔芋收入中短期分别看到 5 亿体量，有望为公司拓展新的成长曲线。渠道端：大包装渠道端：大包装&组织变革推动全渠道转型，成长空间广阔。组织变革推动全渠道转型，成长空间广阔。公司上市前渠道结构单一，以流通渠道为主，产品形态以小包装为主，客单价低。2021H2 以来，公司陆续将小鱼、豆干、禽肉等产品从定量小包装升