美畅股份-公司研究报告-金刚线强α标的产业链一体化持续降本-230414（26页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美畅股份美畅股份（300861）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 48.8 元 目标目标价格价格 69.54 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)480.01 流通A股股本(百万股)241.94 A 股总市值(百万元)23,424.59 流通A股市值(百万元)11,806.67 每股净资产(元)9.68 资产负债率(%)14.76 一年内最高/最低(元)99.68

2、/43.16 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 金刚线强标的，产业链一体化持续降本金刚线强标的，产业链一体化持续降本 美畅股份：金刚石线行业龙头，经营规模持续扩张美畅股份：金刚石线行业龙头，经营规模持续扩张 公司当前仍以电镀金刚石线为主要产品，21 年销量达 4540.82 万公里，营收占比 98.72%，产销率 86.08%，稳居行业首位。22 年随公司产能扩张和金刚线需求加速放量，全球市占率有望进一步提升。成本优

3、势助力企业持续增长成本优势助力企业持续增长 21 年生产成本 17 元/公里，较 20 年降幅达 13%，主要通过以下方式实现：产业链一体化降本产业链一体化降本。母线在金刚线的成本构成中占比 40%+。公司打破日本企业对母线原材垄断，填补国内供应空白，预计 23H2 自制母线带来的成本影响有望有所反映。生产线生产线自研，并持续自研，并持续技改降本技改降本。公司生产线自研铸就制造壁垒，带来1）初始投资成本比行业均值低初始投资成本比行业均值低 28%；2）制造费用远低于行业均值。制造费用远低于行业均值。同时公司持续技改降本，单机十五线（单条生产线同时对 15 根母线进行电镀）已于 1 月初全面改造

4、完成。下游需求旺盛，市场空间大下游需求旺盛，市场空间大 目前金刚石线主要用于晶硅等硬脆材料切割，21 年下半年以来，下游硅片环节受光伏装机持续增长带动，金刚石线需求高速增长。预计 24 年底金刚石线需求达 3.5 亿公里，假设其价格持续下降，则 24 年金刚石线市场空间达 110 亿元，22-24 年复合增速达 35%。产品技术优势保障企业竞争力产品技术优势保障企业竞争力 核心团队均为技术出身，21 年公司已累计取得授权专利 88 项。N 型化进一步推动硅片的薄片化进程，钨丝替代趋势明显。公司积极投入钨丝金刚线，目前钨丝金刚线的出货量已达到百万公里的级别，研发储备领先，不畏技术迭代。盈利预测与

5、估值盈利预测与估值 公司作为金刚线龙头，技术及成本优势带来溢价，具备强，我们预计公司 2022-2024 年销量 0.96、1.6、2.1 亿 km，单价（不含税）38、34、31元/km，预计公司 22-24 年归母净利润 14.73、22.25、26.04 亿元，维持“买入”评级。风险风险提示提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，行业竞争加剧，扩产不如预期，公司当前产品应用领域较为单一，测算具有一定主观性，仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,205.32 1,847.65 3,658.25 5,533.08

6、6,473.70 增长率(%)1.01 53.29 97.99 51.25 17.00 EBITDA(百万元)704.31 1,068.99 1,830.85 2,711.02 3,147.89 归属母公司净利润(百万元)449.67 763.18 1,472.63 2,225.21 2,603.69 增长率(%)10.30 69.72 92.96 51.10 17.01 EPS(元/股)0.94 1.59 3.07 4.64 5.42 市盈率(P/E)52.09 30.69 15.91 10.53 9.00 市净率(P/B)6.78 5.83 4.88 4.00 3.30 市销率(P/S)1