东材科技-公司研究报告-产品矩阵持续丰富树脂&膜材逐步放量-230415（40页）.pdf

1、 东材科技(601208)/塑料/公司深度研究报告/2023.04.15 请阅读最后一页的重要声明！产品矩阵持续丰富，树脂&膜材逐步放量 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-04-14 收盘价(元)12.83 流通股本(亿股)8.88 每股净资产(元)4.35 总股本(亿股)9.17 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 光学光学基基膜膜产能产能快速扩张快速扩张&技术技术国内国内领先，领先，进口替代前景广阔进口替代前景广阔：消费电子产品的需求复苏，叠加 MLCC 和

2、OCA 贡献新增量，全球离型基膜需求持续增长，我们预计全球 2025 年可达 167 亿平方米，市场规模超 200 亿元。而目前国内的光学基膜呈现结构性供需失衡，即低端过剩、高端不足，导致仍存在较高的进口依赖度。公司是国内少数能够提供优质光学基膜的企业之一，现已在部分领域实现批量供应，随着未来新建产能的落地和技术的进步，有望快速导入 MLCC 离型基膜、偏光片离保基膜等高端应用，市占率实现进一步提升。同时，公司还自建 1 亿平方米的功能性薄膜，建成后可打通“光学基膜-光学膜（功能性薄膜）”通道，在强化基膜出货能力的同时逐步完善产业链布局，巩固自身行业领先地位。高端树脂填补供给缺口，高端树脂填补

3、供给缺口，质子交换膜质子交换膜提前布局提前布局：公司深度布局电子、汽车材料相关产品，在原有基础上先后规划建设了“5200 吨高频高速 PCB 用特种树脂”、“6 万吨特种环氧树脂及中间体”、“16 万吨高性能树脂及甲醛”、“1 万吨 PVB 树脂”和“年产 8000 吨夹层玻璃用 PVB 膜片”，高端树脂均属于国内供给不足产品，公司项目落地后可有效填补缺口、实现国产替代。同时，为顺应未来氢能的发展趋势，公司提前布局质子交换膜产能。在国内仅有极少数企业掌握相关技术的情况下，公司建设的 50 万平方米交换膜可用于电解水制氢及燃料电池等领域，提前布局产能有望率先抢占市场。行业发展行业发展&产产能能扩

4、建，扩建，新能源新能源材料增量可观材料增量可观：公司以新型绝缘材料为基础，以新能源“发电-输电-用电”产业链为基础不断扩展产品应用，产品主要为太阳能电池的光伏背板基膜、风电叶片中的特种树脂、特高压输电用电力电容聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件、新能源汽车的超薄型电子聚丙烯薄膜、复合材料等。2022 年年报中首次将新能源材料独立分类，凸显公司在相关领域的重点布局。随着光伏、风电和新能源汽车行业的高速增长，特高压建设当前的高景气，预计 2023 年，公司新能源材料的下游主要应用整体有望呈现上涨态势。同时，公司在主要产品的质和量两方面均加大投入，预计新建的 3000 吨/年的超薄型聚丙烯薄膜生产线（质）

5、、4 万吨/年光伏背板基膜产能（量）于 2023 年开始逐步落地，增量可观。投资投资建议建议：公司是国内领先的光学膜材料生产企业，同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口，且新能源材料板块提质增量，成长性较强。因此我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 57.16/76.09/88.09 亿元，归母净利润5.52/8.14/10.70 亿元，对应 PE 分别为 21.31/14.44/10.99 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：市场需求不及预期风险；公司新建产能投产不及预期风险；同行业竞争加剧风险。-17%-8%2%12%21%31%东材科技沪深300上证指数塑料

6、东材科技(601208)/塑料/公司深度研究报告/2023.04.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3248 3640 5716 7609 8809 收入增长率（%）72.65 12.09 57.02 33.13 15.77 归母净利润（百万元）334 415 552 814 1070 净利润增长率（%）90.48 24.15 32.96 47.61 31.41 EPS（元/股）0.40 0.46