【研报】汽车及零部件行业从汽车业财报看行业趋势与投资机会：乘用车篇-20200512[30页].pdf

1、从从汽车业财报看行业趋势与投资机会汽车业财报看行业趋势与投资机会乘用车乘用车篇篇 平安证券平安证券股份有限公司股份有限公司 2020年年5月月12日日 证券分析师证券分析师 王德安王德安投资咨询资格编号投资咨询资格编号：S1060511010006 S1060511010006 曹群海曹群海投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060518100001S1060518100001 邮箱：邮箱：CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CNCAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 行业评级行业评级 汽车及零部件汽车及零部件中性中性（维持）维持） 证券研究报告证券研究报告 投资投资

2、要点要点 疫情影响逐步消退：疫情影响逐步消退：一季度汽车业利润降幅达80%，产能利用率低于60%，中央与地方政策积极托底，中央政策主要是放松 排放时限、鼓励淘汰老旧车、明确新能源补贴政策等，地方政策主要是放松限购、现金补贴等。4月乘用车销量同比降幅大 幅收窄至2.6%，1-4月累计下滑35.3%。 国内乘用车企业普遍承压，日系及豪华盈利向上：国内乘用车企业普遍承压，日系及豪华盈利向上：主流自主品牌除长城、吉利外均亏损加剧，1Q20毛利率均在个位数的低 水平。弱势品牌有被加速淘汰趋势，给产业链带来坏账风险，后续大概率产能整合清退。主要自主品牌2020销量规划较谨慎。 合资乘用车企利润表现分化，华

3、晨宝马/北京奔驰/广本/广丰利润增长，韩法美系合资亏居多，大众合资利润亦大幅下滑。车 企研发投入较刚性，无论从金额还是人员数量看多稳中有增，投入方向为新能源、智能化、全球化、新平台等。 海外巨头表现不一，研发加码：海外巨头表现不一，研发加码：观察海外整车巨头，研发费用率维持在4-7%左右，方向主要是电动化+自动驾驶，大众的研 发费用金额遥遥领先。盈利现状：特斯拉连续三个季度盈利；2019年通用大众净利率在4-5%，福特利润大幅下滑，丰田净 利率稳定维持在8-9%。未来战略：自产电池、加速在华布局、加速电动化、加大在自动驾驶领域的投入。 qRtMrQmPqNrQvMpNxPnRzR8OcM9Pt

4、RmMpNnNfQqQsPlOmNoN7NnNwOvPnRyRuOnMqO 投资投资要点和风险提示要点和风险提示 风险提示风险提示 1）海外疫情恢复进度晚于预期、影响部分出口导向行业的从业人员消费信心及能力。 2）国内汽车刺激政策不达预期，若无更大刺激政策出台，全行业仍有可能全年销量降幅超过10%以上。 3）为抢占市占率，品牌间价格战损害企业盈利。 投资建议：投资建议：目前我国千人保有汽车185台，未来稳态年销量有望达4000万辆。集中度提升，优胜劣汰加剧，大量弱势品牌 消失。4月乘用车销量降幅虽收窄，但韧性明显不如卡车，若无更大力度政策刺激，全年依然承压，2021年起有望复苏。 汽车业已经历

5、调整期2年有余，能稳住产销规模的企业后续增长弹性较大，龙头自主车企均进入平台化时代，研发投入较为 刚性，后期产销规模差异将很大程度决定盈利能力差距。看好一线自主车企受益于后续车市复苏，此外日系新品周期表现 强劲，推荐长城汽车、广汽集团，关注吉利汽车。 行业整体：低迷行业整体：低迷2年有余、疫情雪上加霜年有余、疫情雪上加霜 国内车企：自主普遍承压、日系国内车企：自主普遍承压、日系/豪华盈利向上豪华盈利向上 海外车企：表现分化、研发加码电动与智能海外车企：表现分化、研发加码电动与智能 乘用车乘用车 1 2 3 投资建议和风险提示投资建议和风险提示 4 汽车行业销量、收入和利润增速均处于周期底部汽车

6、行业销量、收入和利润增速均处于周期底部 行业盈利能力下滑行业盈利能力下滑 疫情对行业产生极大扰动：疫情对行业产生极大扰动： 汽车业利润波动周期明显，2019年是行 业底部，但疫情使2020年一季度表现极 差，对行业产生扰动。 汽车行业盈利周期波动明显汽车行业盈利周期波动明显 汽车保有量：汽车保有量： 截止2019年底汽车达到2.6亿辆，对应 汽车千人保有量为185辆。 二手车市场表现较好：二手车市场表现较好： 中国二手车交易量从2012年到2018年 的复合增长率为9.8%。 2019年增速为8%，增速有所回落，但 仍优于新车市场表现。 资料来源：中国汽车工业协会、国家统计局、平安证券研究所