新开源-公司研究报告-PVP全球龙头初长成医疗板块困境反转-230414（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 新开源新开源(300109)PVP 全球龙头初长成，医疗板块困境反转全球龙头初长成，医疗板块困境反转 钟浩钟浩(分析师分析师)李旋坤李旋坤(分析师分析师)021-38038445 010-83939780 证书编号 S0880522120008 S0880522120002 本报告导读：本报告导读：公司公司PVPPVP及欧瑞兹等产品相比国外竞争对手优势显著，窗口期内高端客户持续突破，及欧瑞兹等产品相比国外竞争对手优势显著，窗口期内高端客户持续突破，伴随新增伴随新增 2 2 万吨万吨 NVPNVP/PVP/PVP 产能逐步释放，跃

2、迁全球龙头。产能逐步释放，跃迁全球龙头。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。由于公司新增产能逐步释放，高端市场渗透率提升。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.96/2.85/4.08元，同比增长 6%/197%/43%，给予目标价 36.84 元（对应 2023 年 PE为 12.93 倍），目前空间 45.67%，给予“增持”评级。PVPPVP（聚乙烯基吡咯烷酮）作为强大助剂广泛应用于医药、日化、食（聚乙烯基吡咯烷酮）作为强大助剂广泛应用于医药、日化、食品、工业、半导体和新能源领域，行业壁垒高，客户黏性强。品、工业、半导体和新能源领域

3、，行业壁垒高，客户黏性强。全球PVP总消费量约 9 万吨，根据 Fact 数据，市场规模约 25 亿美金，复合增速约 7%，主要被巴斯夫及亚仕兰等海外供应商垄断高端市场。长期耕耘长期耕耘 PVPPVP 行业，产品持续升级，把握窗口期切入海外高端市场，行业，产品持续升级，把握窗口期切入海外高端市场，跃迁全球龙头。跃迁全球龙头。公司近年产品质量显著提升，叠加海外竞争对手不可抗力，在窗口期内获得全球头部客户认可，切入海外高价值市场。公司 23 年 2 万吨产能投产后，将具备 3.4 万吨 NVP 及 PVP 产能，跃居全球第一，成本行业领先，伴随高端客户逐步切入，成长迅速。另外公司基于 PVP 产业

4、链优势和技术积累，自研欧瑞兹新品牌，升级产品矩阵，打破国外垄断，并与 GSK 等国际大客户达成长期合作，产品应用于牙膏、漱口剂、齿科护理用品等领域，前景广阔。医疗板块经过医疗板块经过 3 3 年阵痛期，年阵痛期，公司公司加加强管理，预计困境反转。强管理，预计困境反转。公司通过并购及参股布局精准医疗板块，涉及试剂、耗材、设备、药品及服务，伴随线下场景的修复及公司管理的强化，逐步走出阴霾。风险提示：风险提示：产品销售不及预期，产能扩张不及预期，原料价格上涨 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 979 1,220 1,49

5、4 2,702 3,583(+/-)%6%25%22%81%33%经营利润（经营利润（EBIT）152 138 410 1,003 1,396(+/-)%-25%-9%198%145%39%净利润（归母）净利润（归母）45 293 311 925 1,322(+/-)%-64%558%6%197%43%每股净收益（元）每股净收益（元）0.14 0.90 0.96 2.85 4.08 每股股利（元）每股股利（元）0.02 0.51 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)15.5%11.

6、3%27.5%37.1%39.0%净资产收益率净资产收益率(%)1.4%8.6%9.4%21.8%23.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)1.9%2.7%11.2%27.6%34.2%EV/EBITDA 41.80 35.65 14.14 4.99 2.02 市盈率市盈率 183.77 27.95 26.32 8.86 6.20 股息率股息率(%)0.1%2.0%0.4%0.4%0.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：36.84 当前价格：25.29 2023.04.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）12.12-31.99 总市值（百万元