德方纳米-公司首次覆盖报告：降本增效“德”被四方-230412（31页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次首次覆盖覆盖报告报告 降本增效降本增效“德”“德”被四被四方方 德方纳米（300769.SZ）首次覆盖报告 电力设备/电池 投投资资摘要摘要：公司公司长寿命磷酸铁锂长寿命磷酸铁锂助力储能系统降本助力储能系统降本增效增效，享受储能高增长，享受储能高增长。储能是磷酸铁锂的重要应用场景。在多重因素推动下，预计 2023/2024/2025 年储能电池出货量分别为 319/605/1090 GWh，对应磷酸铁锂需求 55/105/189 万吨，同比增速分别为 100%/90%

2、/80%。公司独有液相法工艺，生产的磷酸铁锂循环寿命达 8000次，远超固相法生产的磷酸铁锂，再加上公司又一款新品补锂剂助力，寿命有望达到 10000 次，甚至更高。电池 10000 次循环寿命，可将储能电站寿命提升到 15 年，内部收益率 IRR 由 5.5%提升到 12.1%，储能电站全寿命周期度电成成本本 LCOE 降低降低 20%（较 6000 次而言），降低到 0.68 元/kWh。公司产品降本优公司产品降本优势明显，能够势明显，能够充分享受储能市场爆发带来的红利。充分享受储能市场爆发带来的红利。公司新品公司新品磷酸锰铁锂可以降低约磷酸锰铁锂可以降低约 9%的度电成本的度电成本。公司

3、坚持差异化战略，在常规磷酸铁锂材料领域进入者越来越多，竞争越来越激烈，而且磷酸铁锂能量密度接近理论上限之际，公司坚持投入与创新，开发出磷酸铁锂（LFP）的升级品磷酸锰铁锂（LFMP）。LFMP 能量密度比 LFP 高 21%，低温性能更优，并且保留了高安全特性。按照化学计量比估算 LFP 与 LFMP（以 LiMn0.7Fe0.3PO4 为例）所需主材的成本差异，虽然虽然 LFMP 材料成本比材料成本比 LFP 高高 9%，但能量密度高，但能量密度高 21%，综合来看，综合来看，LFMP 比比 LFP 度电成本度电成本（元（元/kWh）还是低还是低 9%。凭此优势，公司产品有望继续领跑市场。L

4、FMP 技术壁垒高技术壁垒高。同 LFP 一样，LFMP 也是橄榄石结构，固有缺点是离子和电子电导率差，而 LFMP 导电性能更差，这限制了 LFMP 的应用，也是该领域一直试图解决的问题。目前对其改性的主要措施可以归纳为：表面包覆；元素掺杂；纳米化。固相法制备工艺的固有缺陷固相法制备工艺的固有缺陷：产品粒径较大分布范围广，即使通过表面包覆、元素掺杂等改性措施也很难满足市场化需要。难满足市场化需要。公司独有液相法制备工艺，可以利用现有的 LFP 产线，稍作改进，即可生产 LFMP，转换成本低。公司公司 LFMP 产业化节奏领先。产业化节奏领先。2021 年 10 月，公司 11 万吨 LFMP

5、 项目开工建设；2022 年 9 月，正式投产，目前正在进行产能爬坡。产品的测试指标目前已通过了下游客户的验证，下游客户有望加速导入。目前，还未见其他公司大规模建设 LFMP 项目，从公司 LFMP 项目建设时间线看，公司公司 LFMP 可以保持可以保持 1 年年左右（开工建设到投产耗时左右（开工建设到投产耗时 1 年左右）的量产节奏优势。年左右）的量产节奏优势。公司新品补锂剂助力磷酸铁锂，为虎添翼公司新品补锂剂助力磷酸铁锂，为虎添翼。补锂剂能够显著提升电池能量密度和循环寿命。添加添加 2%，提升，提升 5%能量密度；添加能量密度；添加 4%，提升，提升 100%循环寿命。循环寿命。公司的 L

6、FP 产品本身循环寿命优势就突出，再添加了公司的补锂剂产品之后，循环寿命更是处于大幅领先的地位，更能降低储能系统的全寿命周期度电成本，有望享受动力电池和储能电池市场双红利。投资投资建议建议：预计 2023-2025 年公司营收分别为 232/381/503 亿元，同比增长 3%/64%/32%，归母净利润为 23.9/32.8/43.4 亿元，同比增长 0.5%/37%/32%，对应每股收益13.77/18.88/24.95 元。给与公司 2023 年 19.8 倍 PE，公司 2023 年合理股价为 272.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放